20170731-国金证券-生物技术行业2017年日常报告：我们的体外诊断行业投资观-以史为鉴，寻找成长_36页_2mb

生物技术行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告围绕体外诊断（IVD）行业，分析其成长性与竞争壁垒，并探讨国内外IVD龙头企业的发展路径与投资逻辑。核心观点包括：

• IVD行业具有良好的成长性，高于医药行业平均水平，但行业分散性强，门槛低，创新活跃。
• 产品力是IVD企业竞争的核心，但并购整合是产品力的重要来源和实现持续增长的关键。
• 国内IVD企业需从单一业务向多元化发展，以应对行业快速变化和竞争加剧。
• 成长性是IVD投资最重要的标准，投资应优先考虑具备全面业务潜力的企业。
• IVD行业未来将向集中化、规范化发展，技术与质量优势的企业更易保持成长。

主要观点

IVD行业特点

• 行业规模小但增长快：2016年国内IVD行业规模约500亿（工业出厂口径）至900-1000亿（医院采购口径）。
• 高度分散：技术、产品、市场均高度分散，且采购依赖医院，分散性导致行业门槛低、创新活跃。
• 增速强劲：2016-2021年全球IVD市场预计CAGR为15%，国内预计CAGR在15%左右。
• 医保控费推动成长：检验项目是医院利润中心，且采购为成本项，医保控费压力促使检验流通改革与国产替代。

IVD行业成长壁垒

• 产品力为核心：在发达国家市场，优秀的产品力足以决定企业命运。
• 并购整合能力：由于行业分散性，产品力来源不能完全依赖自主研发，外延并购成为重要手段。
• 成长性决定投资价值：成长性是IVD企业最大的壁垒，投资应优先选择具备高、大、全、快特征的企业。

关键信息

国际IVD龙头企业成长路径

• 罗氏：通过并购宝灵曼、Ventana等企业，建立多元化优势，成为全球IVD龙头。
• 丹纳赫：以并购为核心战略，构建DBS（丹纳赫商业体系）实现高效整合，形成跨领域综合型实验室巨头。
• 雅培：经历多次并购与被并购，最终通过收购美艾利尔增强POCT领域实力。
• 西门子：虽为医疗器械巨头，但IVD扩张缓慢，且并购整合效果不佳。

国内IVD企业案例

• 科华生物：国内IVD上市第一股，产品线逐步丰富，但因产品升级迟缓、核心团队更替等因素，近年发展遭遇瓶颈。
• 深圳迈瑞、安图生物、润达医疗、迪安诊断：被列为国内成长优秀企业，代表不同发展路径。

投资建议

• 工业端：关注化学发光、分子诊断、POCT等高成长细分领域，优先选择具备产品力和全国性布局的公司。
• 流通服务端：关注具备优越商业模式、规模优势、整合能力的流通服务企业，如具备全国性布局和较强服务粘性的公司。
• 风险提示：检验与医保政策变动、并购整合风险、融资成本上升、新模式带来的资金占用等。

IVD行业成长性来源

• 内生成长：依赖自主研发和产品线完善，如科华生物在化学发光和分子诊断领域的布局。
• 外延成长：通过并购整合获取新产品、新技术，如罗氏、丹纳赫等企业。

IVD行业投资逻辑

国际经验

• 产品力为王：在成熟市场中，产品力是决定企业竞争力的核心。
• 并购驱动：企业通过并购获得新技术和新市场，但整合能力是关键。
• “高、大、全”战略：多元化布局，覆盖多个细分领域，增强抗风险能力。

国内现实

• 成长性优先：国内企业需具备成长性，以应对快速变化的市场环境。
• 渠道重要性：流通/服务企业对终端的粘性增强，渠道能力成为成长的关键。
• 技术与质量优势：随着行业规范化，技术扎实、质量过硬、服务完善的企业更具竞争力。

风险提示

• 政策风险：检验和医保领域的政策变动可能影响行业格局。
• 并购整合风险：外延并购后若整合失败，将影响企业成长。
• 资金压力：检验集采、区域检验中心等新模式带来资金占用。
• 融资成本上升：资金面收紧将增加企业融资难度。

重点公司

• 工业端：深圳迈瑞、安图生物、迪安诊断、科华生物
• 流通服务端：润达医疗等

结论

IVD行业具备良好的成长性，但其发展受制于产品力与并购整合能力。成长性是投资的核心，企业需在技术、产品、渠道、团队等方面具备持续性和抗风险能力。未来，行业将向集中化、规范化发展，技术扎实、质量过硬、渠道完善的企业更易实现长期高增长。