20191111-国信证券-餐饮行业系列专题：从美股餐饮龙头寻找行业估值的锚_37页_3mb

餐饮行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球及美国餐饮行业的估值情况，结合不同子行业的表现与估值差异，探讨了中国餐饮龙头企业的成长空间与估值逻辑。通过对比国际餐饮龙头，提出中国餐饮行业应关注优质细分赛道及具有高业绩确定性的企业。

主要观点与关键信息

全球餐饮业估值差异

• 估值中枢：全球主要市场餐饮企业PE估值中枢在18-41倍之间，其中日本最高（41x），美国居中（25x），英国最低（18x），中国香港居中（20x）。
• 阶段差异：美国与英国在金融危机前有估值溢价，但金融危机后估值有所下降；日本及中国香港则在2019年后估值显著提升，尤其是海底捞的崛起带动了中国香港餐饮估值上升。
• 估值驱动因素：快餐与休闲饮料行业因标准化连锁扩张具有明显的估值提升潜力；正餐业则受经济周期影响较大，估值波动显著。

美国餐饮业细分赛道表现

• 快餐业：占据美国餐饮行业67%的市场份额，具有下行周期防御属性，其中快捷休闲细分赛道增速迅猛，估值溢价显著。
• 正餐业：以达登饭店和DineBrandsGlobal为代表，收入占比为26%。正餐企业受地域性影响较大，需注重品牌管理与新品牌孵化。
• 休闲饮料业：以星巴克为代表，市场空间广阔，品牌力强劲，曾享有50-100x的估值，震荡期估值在20-30x，平稳期可提升至25-37x。

中国餐饮行业展望

• 行业空间：国内餐饮行业空间广阔，但上市标的相对稀缺。随着海底捞市值突破2000亿，未来更多餐饮企业有望上市。
• 细分赛道：火锅是最大的细分赛道，海底捞依托赛道优势和管理能力，估值已逼近100x，远超行业平均水平。
• 投资建议：关注海底捞、九毛九国际（拟上市）及呷哺呷哺等具备高成长性和强管理能力的餐饮龙头。

投资建议

• 聚焦优质细分赛道：优先关注具备品牌壁垒和高扩张潜力的细分赛道，如火锅、中式快时尚餐饮。
• 业绩确定性强：重点考虑业绩增长稳定、同店表现良好的企业，如海底捞、九毛九国际。
• 管理优化：在快餐和正餐行业中，良好的管理优化是提升估值的关键。

风险提示

• 宏观经济下行：影响消费者支出和餐饮行业整体表现。
• 食品安全风险：如动物流感、病毒等事件可能影响企业声誉。
• 日常经营风险：原材料和加工过程中的潜在问题。
• 政策风险：餐饮行业监管政策趋严或税收政策变化。

重点公司分析

核心假设与逻辑

1. 快餐业：标准化连锁扩张是估值提升的主要驱动力，但进入平稳期后，管理优化成为关键。
2. 正餐业：品牌管理与新品牌孵化是支撑估值的关键因素。
3. 休闲饮料业：赛道优势与品牌力是估值提升的主要原因，同时门店扩张也是重要推动力。

不同于市场预期之处

• 本报告不同于市场通常关注的国内餐饮企业直接对比，而是通过国际餐饮龙头的估值分析，为投资者提供更全面的参考。

股价变化的催化因素

• 门店扩张：持续且快速的门店扩张，配合良好的同店经营数据。
• 品牌孵化：新品牌或收购整合带来新的增长点。

图表与数据参考

• 图1-4：全球主要市场餐饮行业市盈率数据。
• 图5-9：美国餐饮行业构成及代表品牌公司、同店增速数据。
• 图10-13：正餐、快餐、休闲饮料行业估值水平与同店增速。
• 图14-20：星巴克及唐恩都乐的营收及估值变化。
• 图21-34：麦当劳、百胜全球餐饮、达登饭店及DineBrandsGlobal的估值及发展历程。
• 图35-44：达登饭店及DineBrandsGlobal的餐厅数量及收入占比。
• 图45-49：星巴克门店扩张与营收增长情况。

结论

通过国际视角分析，中国餐饮行业应借鉴成熟市场经验，关注具备高成长性与稳定盈利能力的细分赛道龙头，如海底捞、九毛九国际及呷哺呷哺。同时，应重视管理优化与品牌孵化，以支撑更高的估值水平。