餐饮旅游行业深度研究报告：不同阶段股价驱动因素与估值，海内外大市值餐企复盘-20211208-华创证券-37页_4mb

餐饮旅游行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对海内外大市值餐饮企业进行了深度复盘，分析了不同发展阶段的估值变化及其驱动因素。研究指出，餐饮企业的估值主要受到门店增速、同店销售额变化、利润率和净利率稳定性以及股票回购等因素影响。同时，报告对海底捞的当前困境和未来发展方向进行了评估，并提出了乐观的预测路径。

主要观点与关键信息

海外餐饮企业估值特点

• 品类差异：休闲餐饮（如墨式烧烤）的估值通常高于正餐（如达登饭店）和快餐（如麦当劳、百胜中国）。
• 正常年份估值：正餐餐企平均估值为20X左右，快餐为25X左右，休闲餐饮可达50X左右。
• 影响因素：
  • 门店增速：高门店增长 + 高同店增长通常带来估值溢价。
  • 同店销售额变化：对同店销售更敏感，是估值变动的核心指标。
  • 利润率和净利率：稳定且持续增长的利润率和净利率有助于维持估值。
  • 股票回购：对估值有积极影响。

海外大市值餐企复盘

星巴克

• 1992-2000年：快速扩张期，市值和股价增长显著，EPS和P/E均呈上升趋势，CAGR分别为42%和10%。
• 2000-2008年：因管理层变动、扩张过快和产品创新不足，导致同店销售下降，估值中枢下移。
• 2008-2021年：舒尔茨回归后，战略调整和产品创新带来业绩回升，估值中枢回升至73X，股价和市值增长显著。

麦当劳

• 1980-2000年：估值中枢为18X，通过加盟和地产模式实现稳定增长。
• 2000-2012年：因扩张激进和战略失误，估值中枢下降，但后期调整后回升。
• 2012-2021年：估值中枢为23X，净利率稳定在25%左右，品牌影响力和抗风险能力强。

墨式烧烤

• 1993年成立，2006年上市，主打健康有机食品。
• 2006-2014年：估值中枢为42X，营收和净利润增长快。
• 2015-2018年：因食品安全事件和同店销售下滑，估值中枢下降。
• 2018-2020年：通过提价和数字化转型，同店销售恢复，估值中枢回升至86X。

Shake Shack

• 起源于纽约，以高品质食材和独特消费体验著称。
• 门店数量少，同店增长不稳定，导致股价波动较大。
• 疫情后恢复分化，郊区店恢复快于城市店，估值中枢为80X左右。

国内大市值餐企复盘

海底捞

• 2019年前：处于快速扩张期，同店翻台率高，股价和市值持续增长。
• 疫情后：同店翻台率未恢复至疫情前水平，新店翻台率较低，导致业绩不及预期。
• 当前困境：
  • 翻台率未恢复，影响品牌势能。
  • 新店对老店分流，拉低整体翻台。
  • 人力杠杆重，人员激励体系高度依赖高翻台和快速开店。
• 未来乐观路径：
  • 同店翻台恢复 → OP恢复 → 品牌年轻化 → 找到有效人力组织方式 → 重新打开开店空间。

投资逻辑

1. 品牌势能：品牌建立后3-5年业绩确定性强，此时估值通常较高。
2. 扩张策略：快速开店有助于提升估值，但过度扩张可能导致质量下滑和业绩下降。
3. 管理调整：管理层的决策对估值有直接影响，如星巴克舒尔茨回归、麦当劳更换管理层。
4. 产品创新：通过产品创新和年轻化策略提升同店增长，如星巴克与原神联名、肯德基推出联名产品。
5. 数字化升级：有助于节省人力成本，提升同店增长和盈利能力。
6. 同店销售与股价相关：同店增长是衡量公司经营健康状况的重要指标，也是估值变化的关键。

风险提示

• 门店扩张不及预期：影响估值和业绩。
• 疫情反复：对同店销售和门店恢复造成压力。
• 海外疫情扩散超预期：影响国际业务表现。
• 食品安全风险：可能损害品牌声誉和消费者信任。
• 消费者信心恢复不及预期：影响整体市场需求和业绩表现。

行业数据概览

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图表目录（关键图表）

• 图表1：美股餐企估值水平
• 图表2：美股餐企EPS&PE变化（2019-2020）
• 图表3：麦当劳PEband
• 图表4：YUM（百胜餐饮）PEband
• 图表5：百胜中国PEband
• 图表6：星巴克PEband
• 图表7：墨式烧烤PEband
• 图表8：QSR（餐饮国际品牌）PEband
• 图表9：Shake Shack PE band
• 图表10：墨式烧烤股价复盘
• 图表11：四家餐饮集团股价复盘
• 图表12：三家美股餐企ROE拆解
• 图表13：星巴克上市以来市值及股价走势图（1992年-2000年）
• 图表14：星巴克上市以来EPS图（1992年-2000年）
• 图表15：星巴克上市以来P/E图（1992年-2000年）
• 图表16：星巴克1990年-2000年门店数量和同店增长
• 图表17：2003年星巴克北美门店数与竞争者对比
• 图表18：星巴克上市以来市值及股价走势图（2000年-2008年）
• 图表19：星巴克上市以来EPS图（2000年-2008年）
• 图表20：星巴克上市以来P/E图（2000年-2008年）
• 图表21：2000-2008年星巴克门店数量和同店增长变化
• 图表22：2001年-2008年北美区成本费用率
• 图表23：2004年-2008年星巴克产品线拓展
• 图表24：星巴克中国区扩张趋势
• 图表25：星巴克CAP区营收及同比
• 图表26：星巴克上市以来市值及股价走势图（2008年-2021年）
• 图表27：星巴克上市以来EPS图（2008年-2021年）
• 图表28：星巴克上市以来P/E图（2008年-2021年）
• 图表29：大陆及港澳地区门店数量
• 图表30：2008年-2019年星巴克门店数量和同店增长
• 图表31：2008年-2019年北美区直营店和加盟店数量
• 图表32：麦当劳不同阶段的估值中枢
• 图表33：麦当劳历史估值中枢为19倍
• 图表34：麦当劳历史股价变化
• 图表35：麦当劳净利率随着加盟店比例上升不断提升
• 图表36：麦当劳历届职业经理人
• 图表37：麦当劳营收及同比
• 图表38：麦当劳净利润及同比
• 图表39：麦当劳不同类型门店数占比
• 图表40：麦当劳不同地区门店占比
• 图表41：麦当劳全球门店数
• 图表42：麦当劳营收及同比
• 图表43：麦当劳净利润及同比
• 图表44：麦当劳门店数量
• 图表45：麦当劳同店销售增长
• 图表46：墨式烧烤营收及同比
• 图表47：墨式烧烤净利润及同比
• 图表48：股价表现和同店销售增长相关性
• 图表49：墨式烧烤门店形象及菜品展示
• 图表50：墨式烧烤菜单及菜品价格
• 图表51：股价表现和同店销售增长相关性
• 图表52：墨式烧烤不同阶段估值中枢
• 图表53：墨式烧烤营收及同比
• 图表54：墨式烧烤净利润及同比
• 图表55：墨式烧烤同店销售增长
• 图表56：墨式烧烤食品安全事件
• 图表57：公司网点数及同比变化
• 图表58：公司整体净利率
• 图表59：Shake Shack营收及同比
• 图表60：Shake Shack净利润及同比
• 图表61：Shake Shack加盟费和餐厅收入占比
• 图表62：Shake Shack门店数量
• 图表63：Shake Shack门店图
• 图表64：Shake Shack菜品
• 图表65：Shake Shack股价走势图
• 图表66：Shake Shack季度SSSG
• 图表67：Shake Shack菜单及价格
• 图表68：Shake Shack SSSG
• 图表69：海底捞股价走势
• 图表70：海底捞PE band
• 图表71：海底捞门店数量总计
• 图表72：海底捞同店销售增长
• 图表73：海底捞整体翻台&新店翻台
• 图表74：海底捞客单价变化
• 图表75：海底捞同店翻台率

估值驱动因素总结

投资建议

• 维持推荐：基于对海底捞未来路径的乐观预期，认为其有望通过同店翻台率恢复实现困境反转。
• 关注同店增长：同店销售是衡量餐饮公司经营健康的重要指标，也是估值变化的关键。
• 重视产品创新和年轻化：如星巴克、肯德基等通过联名、数字化等手段提升竞争力。
• 关注组织优化：如海底捞需找到新的有效人力组织方式以支撑长期增长。

总结

本报告通过对国内外大市值餐饮企业的复盘，揭示了餐饮行业估值变化的规律和驱动因素。海外餐饮企业因品牌势能和稳定的模型享受较高估值，而国内企业如海底捞则面临疫情后翻台率恢复不及预期的挑战。报告指出，未来海底捞若能实现同店翻台率恢复，将有望推动业绩和股价回升。整体来看，餐饮行业的发展与品牌建设、产品创新、门店管理及市场环境密切相关，投资者应关注这些关键因素以判断企业未来表现。