20251213-中航证券-非银行业周报（2025年第四十四期）_两融余额再创新高_券商迎来估值修复窗口期_12页_2mb

非银金融行业周报（2025年第四十四期）总结

核心内容

本报告聚焦2025年第四十四期非银金融行业周报，分析了券商和保险板块的市场表现、核心数据及行业动态，指出当前行业在政策支持和市场情绪改善的双重推动下，呈现积极发展态势。

主要观点

证券板块

• 市场表现：本周非银（申万）指数上涨0.81%，券商II指数上涨0.31%，跑赢沪深300指数，显示出券商板块在当前市场环境中的相对强势。
• 两融余额创新高：截至12月9日，沪深京三市两融余额突破2.51万亿元，达到25105.72亿元，较前一交易日增加100.57亿元，12月10日进一步升至25142.89亿元，连续多日增长。两融余额的上升表明投资者风险偏好提升，市场交投活跃。
• 政策支持：证监会主席吴清在12月6日明确提出优化券商评价指标、拓宽资本空间与杠杆上限，释放定向宽松信号。已有9家券商通过调整业务规模上限和授信管理模式等方式优化两融业务布局。
• 盈利弹性：当前券商板块PB估值为1.37倍，处于历史低位，两融业务带来的盈利弹性突出，市场开始重新评估券商资产端盈利能力，推动估值修复。
• 并购重组趋势：行业整合是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提升行业集中度和竞争力。建议关注有潜在并购可能的标的如中国银河，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

保险板块

• 市场表现：保险II指数上涨2.36%，跑赢沪深300指数2.44个百分点，跑赢上证综指2.71个百分点，显示出保险板块在当前市场中的强势。
• 保费增长：中国人寿总保费突破7000亿元，中国平安、人保寿险新业务价值增长显著，反映出保险行业在价值导向下的强劲表现。
• 业务转型：在强监管政策推动下，保险行业从依赖费用驱动的粗放模式转向价值增长模式。客户需求升级为综合解决方案，包括财富管理、品质养老、高端医疗等。
• 投资模式转型：险企正通过增配长期债券、高股息资产等方式进行多元化布局，强化资产负债管理。
• 资产端压力：保险板块当前不确定性主要源于资产端表现，后续估值修复需关注债券、权益及房地产市场走势。
• 建议关注：综合实力强、资产配置和长期投资能力强的险企，如中国平安、中国人寿。

关键信息

市场数据

• 非银指数：本周上涨0.81%，行业排名第7/31。
• 券商II指数：上涨0.31%。
• 保险II指数：上涨2.36%。
• A股成交额：本周日均成交额19530亿元，环比上涨15.14%。
• 两融余额：12月9日达25105.72亿元，12月10日进一步升至25142.89亿元。
• 基金市场规模：截至12月12日，基金规模达36.03万亿元。

政策动态

• 证监会政策：鼓励券商优化评价指标、拓宽资本空间与杠杆上限，释放定向宽松信号。
• 央行政策：继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等工具。
• 保险风险因子调整：金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子，引导提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配。

公司公告

• 中金公司：因筹划重大资产重组，A股股票继续停牌。
• 华泰证券：境外全资子公司发行中期票据，金额为0.20亿美元，担保金额为人民币1.42亿元。
• 招商证券：获证监会批准公开发行不超过400亿元公司债券。
• 国泰海通：间接全资子公司发行5亿元债券，由全资子公司提供担保。
• 中国人寿：截至11月30日，总保费突破7000亿元。

投资评级

• 证券板块：增持，未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 保险板块：增持，未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

风险提示

• 行业规则重大变动
• 外部市场风险加剧
• 市场波动

行业发展趋势

• 券商：在政策支持和市场情绪改善的推动下，两融业务持续增长，估值修复窗口期到来；并购重组加速，提升行业集中度和竞争力。
• 保险：行业转型深化，价值导向明确，客户需求升级，投资模式多元化，建议关注具备综合服务能力及资产配置能力的头部险企。

总结

本期非银金融行业周报显示，券商和保险板块均表现强劲，两融余额创新高、保费增长显著、政策支持明显，为行业带来积极影响。券商板块估值处于低位，盈利弹性突出，市场情绪改善推动估值修复。保险板块在强监管和市场需求升级的背景下，呈现价值导向、生态竞争和投资转型三大特征。建议投资者关注券商并购重组及头部券商，以及具备综合服务能力的保险企业，同时警惕行业规则变动和市场波动带来的风险。