20220828-浙商证券-鲁商发展-600223.SH-鲁商发展2022年中报点评_转型变革短期承压_Q2化妆品收入高增45__4页_930kb

鲁商发展2022年中报总结

核心内容

鲁商发展（600223）在2022年中报中展现出转型大健康企业的决心，尽管地产业务短期承压，但化妆品业务实现高增长，成为公司新的业绩增长点。公司计划通过聚焦化妆品和医药板块，推动整体业务结构优化，逐步实现从传统地产企业向大健康企业的转型。

主要观点

• 业绩概览：
  2022年上半年公司实现总收入48.4亿元（+18.9%），归母净利润1.9亿元（-39.2%），扣非归母净利润1.9亿元（-38.8%）。
  第二季度收入33.5亿元（+41.9%），归母净利润1.2亿元（-45.5%），扣非归母净利润1.3亿元（-44.3%）。
  表观负增长主要由于地产项目利息费用化及医药业务短期下滑。

• 盈利能力：
  上半年毛利率为30.9%（-0.2pp），净利率为4.3%（-3.5pp）。
  财务费用率显著上升至2.8%（+2.7pp），主要受个别地产项目停工影响。
  管理费用率下降，主要由于去年同期信息化建设投入较高。
  销售费用率有所下降，研发费用率略有优化。

• 业务表现：

  • 化妆品业务：
    2022H1化妆品收入10.1亿元（+62%），毛利率达60.7%，占总收入比重20.9%（+5.5pp）。
    颐莲和瑷尔博士分别实现H1收入1.6亿元和2.3亿元，其中颐莲Q2收入2.3亿元，瑷尔博士Q2收入3.0亿元，均表现强劲。
    公司已构建多元产品矩阵，新品占比提升至10%，并具备较强的爆品打造能力。
    线上渠道表现突出，尤其是抖音平台，颐莲和瑷尔博士分别实现同比379%和275%的增长。
    线下渠道亦有所拓展，产品入驻屈臣氏、银泰等平台。

  • 医药业务：
    2022H1医药收入2.1亿元（-22%），毛利率54.1%。
    短期下滑主要由于疫情背景下部分退烧药被禁售，公司正积极布局中药产业，成立艾草健康产品平台，推出“艾健康”系列。
    未来将深化MAH平台建设，拓展产品管线。

  • 原料及衍生产品：
    2022H1收入1.6亿元（+11%），毛利率33.1%。
    公司在原料端布局玻尿酸、纳他霉素、乳酸链球菌素等，技术攻关后依克多因发酵产量大幅提升。
    原料品牌“百阜”已与御泥坊、完达山等知名企业合作，进一步巩固原料龙头地位。

关键信息

• 转型方向：公司正积极转型为以化妆品为主的大健康企业，地产业务逐步收缩，轻装上阵。
• 管理层变动：2022年1月，原福瑞达总经理贾庆文接棒董事长，凸显公司对医药和化妆品板块的重视。
• 财务表现：
  • 2022年中报归母净利润为1.9亿元，同比下降39.2%。
  • 2022年预计归母净利润4.5亿元，同比增长24.9%。
  • 2023-2024年预计归母净利润分别为5.58亿元和7.04亿元，同比增速分别为23.5%和26.0%。
  • 2022年PE为20倍，2024年预计降至13倍，估值体系有望重塑。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司转型方向明确，化妆品业务增长强劲，未来具备较高成长潜力。
• 风险提示：
  • 新药研发风险
  • 房地产和化妆品行业政策变化风险
  • 市场竞争风险
  • 公司资金链风险
  • 转型发展风险

财务摘要

主要财务比率

投资建议

• 公司转型方向明确，化妆品业务增长显著，未来有望实现估值体系重塑。
• 虽然短期业绩承压，但长期发展路径清晰，具备较强的盈利能力提升潜力。
• 建议投资者关注其在大健康领域的布局及核心业务的持续增长。