20140511-东方证券-全聚德-002186.SZ-百年老字号主动求变_国企改革带来发展机遇_19页_1mb

全聚德总结

核心内容

全聚德是中国百年老字号餐饮企业，成立于1864年，以宫廷挂炉烤鸭技艺闻名，品牌价值达94.25亿元。公司业务涵盖餐饮服务和食品加工销售，旗下拥有四个主要品牌：全聚德、仿膳、丰泽园和四川饭店。2007年公司在深交所上市，但在上市后由于单店投入成本高、外地门店定位不清晰等问题，经营效益未达预期。公司正面临行业增速放缓、高端餐饮下滑等挑战，同时也在积极寻求变革。

主要观点

• 行业趋势：中国餐饮行业整体增速放缓，尤其是高端餐饮受到“限三公”政策和经济环境的影响。快餐连锁化程度高，而正餐连锁化率低，缺乏强势品牌。未来，大众餐饮和连锁化将是行业发展的主要方向。
• 全聚德转型：公司正在通过引入战略投资者、重新定位和优化经营策略，集中资源发展宴请市场，提升门店盈利能力。通过优化菜品结构、提升标准化程度、控制成本等方式，公司有望改善经营状况。
• 食品工业化：食品加工销售业务因产能不足而供不应求，公司计划通过产能扩建、技术引进和渠道拓展来解决。预计未来几年食品业务仍将保持20%-25%的增长速度。
• 盈利预测与估值：公司预计2014-2016年每股收益分别为0.52、0.64和0.79元。考虑到可比公司平均市盈率为31倍，公司上市以来历史平均PE为42倍，给予公司2014年35倍PE，对应目标价格18.20元，首次给予“增持”评级。

关键信息

1. 行业概况

• 全国餐饮收入增速从15-20%降至2013年的9.0%。
• 快餐连锁率高达73.2%，而正餐连锁率仅为28.6%，行业集中度低。
• 餐饮百强企业市占率在6.6-8.1%之间，远低于美国等发达国家的30-40%。
• 2013年，公司食品销售仍增长9.6%，显示其业务韧性。

2. 全聚德业务结构

• 餐饮服务主要以“全鸭席”和中高端餐饮为主，包括全聚德、仿膳、丰泽园和四川饭店。
• 食品加工销售包括三元金星和仿膳食品，目前产能不足，供不应求。

3. 公司发展策略

• 引入战略投资者，提升经营效率和品牌影响力。
• 重新定位，专注宴请市场，优化门店定位，提升上座率和盈利能力。
• 推进食品工业化，扩建产能，引进技术，拓展销售渠道。
• 通过标准化和流程优化，降低对大厨的依赖，提升管理效率。

4. 财务表现

• 2012年营业收入19.44亿元，同比增长7.8%；2013年营业收入19.02亿元，同比下降2.1%。
• 2013年归属母公司净利润1.10亿元，同比下降27.6%。
• 2014-2016年预计营业收入分别为21.04亿元、24.20亿元和28.22亿元，复合增长16.6%。
• 2014-2016年预计归属于母公司净利润分别为1.47亿元、1.81亿元和2.23亿元，复合增长23.4%。
• 毛利率稳定在55.5%-56.9%，净利率逐步提升，从5.8%增至7.9%。

5. 食品业务增长

• 三元金星和仿膳食品目前产能不足，计划通过扩建厂房、引进设备、组建销售队伍等方式提升产能。
• 预计未来几年食品业务收入增速分别为19.5%、23.8%和25.0%，毛利率逐步提升，从31.3%增至36.0%。

6. 股权激励与管理层持股

• 公司管理层持股比例较低，2013年高管持股情况显示，部分高管持股较多，但整体持股比例不高。
• 未来公司可能对主要管理人员实施股权激励，以提升经营效率和盈利能力。

7. 风险提示

• 食品安全问题可能对公司形象和业务造成影响。
• 成本上涨压力，包括原材料、人工和租金，可能压缩利润空间。
• 宴请市场发展低于预期，可能影响公司业绩。
• 食品工业产能扩张效果可能不及预期，影响增长速度。

结构与数据支持

• 公司业务和旗下品牌通过图2展示。
• 营收和利润率变化通过图3和图4呈现。
• 餐饮收入和食品销售预测通过表5展示。
• 估值分析通过表6和图12提供支持。
• 财务数据通过资产负债表、利润表和现金流量表展示，包括收入、成本、费用、净利润等关键指标。

投资建议

• 首次给予“增持”评级，目标价格18.20元，对应2014年35倍PE。
• 预计未来三年收入复合增长率16.6%，净利润复合增长率23.4%。
• 公司在国企改革中走在前列，引入战略投资者和股权激励计划值得期待。

总结

全聚德作为中华老字号，在餐饮行业面临转型和挑战的同时，通过引入战略投资者、优化经营策略、推进食品工业化等方式，积极寻求发展机会。公司有望在宴请市场和食品业务上实现突破，提升盈利能力。尽管面临食品安全、成本上涨等风险，但其在品牌价值和市场定位上的优势仍使其具备一定的增长潜力。