20181224-东兴证券-钢铁行业2019年度投资策略之供给篇_以废钢视角看钢铁供给的艺术_23页_2mb

钢铁行业2019年度投资策略总结（供给篇）

核心内容

2018年钢铁行业粗钢产量达到9.3亿吨，较2017年增长近1亿吨。其中，地条钢回归表内贡献4500万吨，废钢供给扩张贡献4000万吨，铁矿石品位提升贡献750万吨。2019年预计有效产能净增1300~3600万吨，供给将略有富余，但钢价预计下调，利润中枢将下降约20%。

主要观点

1. 2018年供给结构变化

   • 废钢供给增加是粗钢产量增长的主要驱动力。
   • 地条钢回归表内为行业带来显著增量。
   • 铁矿石品位提升有助于降低焦比并增加铁水产量。

2. 2019年供给趋势

   • 环保限产力度趋弱，预计有效产能净增300~2600万吨。
   • 产能置换项目将新增约1000万吨产能。
   • 长流程企业由于成本优势，仍能维持相对高利润空间。

3. 盈利-增产模型分析

   • 螺纹钢吨钢毛利中枢预计在2019年下降至600元/吨。
   • 电炉产能利用率下降，导致短流程边际成本降低，长流程企业盈利韧性仍强。
   • 2019年螺纹钢价格中枢预计为3800元/吨，较2018年下降约400元/吨。

4. 投资策略

   • 推荐关注建筑用钢盈利韧性，如方大特钢、三钢闽光。
   • 细分领域如电工钢和汽车板，推荐宝钢股份、首钢股份。
   • 基建和能源相关企业，如新兴铸管、常宝股份。
   • 兼并重组概念，如鞍钢股份、马钢股份。

关键信息

• 2019年粗钢需求：预计与2018年持平或微增，约为9.3亿吨。
• 废钢供给：2018年消耗总量达1.87亿吨，同比增加3900万吨。
• 废钢比：2018年达到20.1%，较2017年提高4.3个百分点。
• 铁矿石品位：2018年平均入炉品位达56，较2017年提高0.3个百分点。
• 电炉产能利用率：2018年9月达70%，全年中枢为60%。
• 长流程与短流程成本差异：长流程钢厂吨钢毛利高于电炉钢厂，2019年预计长流程毛利中枢为800元/吨，电炉毛利中枢为400元/吨。
• 废钢价格：预计2019年废钢价格中枢为1800元/吨，较2018年下降约400元/吨。
• 钢价预测：2019年螺纹钢价格高点预计为4000±100元/吨，全年价格中枢为3800元/吨。

行业数据概览

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 宏观经济下行超预期：可能对钢铁需求造成压力。
• 环保限产不及预期：可能影响供给端的调控效果。

政策与市场影响

• 环保限产：2019年采暖季和非采暖季限产力度整体趋松，但实际执行力度仍需关注。
• 产能置换：主要集中在河北、江苏等地，将带来新增产能约1000万吨。
• 废钢比与电炉产能利用率：两者之间存在正相关，2019年预计电炉产能利用率将下降至60%左右。
• 石墨电极价格：预计2019年将回落至约8万元/吨，对短流程成本形成一定支撑。
• 焦炭价格：预计维持在2200元/吨左右，受环保限产和钢铁需求影响。

结论

2019年钢铁行业供给端将呈现一定的扩张，但需求端增长有限，预计钢价将有所回落。在长流程和短流程边际成本差异的支撑下，行业仍具备盈利韧性，特别是建筑用钢。因此，建议投资者关注具备成本优势、高分红及细分领域增长潜力的企业。