钢铁行业：钢铁供给研究框架，打造逻辑推理和数据验证的研究闭环-20180718-光大证券-26页-2mb

钢铁供给研究框架总结

核心内容

本报告围绕钢铁供给研究的重要性展开，提出了一套基于逻辑推理和数据验证的钢铁供给研究框架，旨在应对后工业化时代钢铁行业供给端的不确定性。报告分析了地条钢、高炉-转炉钢、电炉钢及全国与国外钢铁供给的变化，并提出了相应的投资建议和风险提示。

主要观点

• 钢铁业进入后工业化阶段：中国钢铁消费峰值已出现，未来需求将逐步下降，供给研究的重要性凸显。
• 地条钢影响显著：地条钢年产量估计在7000-10000万吨，其缺口正被通过加废钢等方式逐步填平。废钢价差可用于判断地条钢复产情况。
• 高炉-转炉钢受政策和环保影响：需关注高炉产能利用率、重点钢厂产量及区域空气质量。环保限产对粗钢产量影响有限，因废钢补充。
• 电炉钢发展潜力大：电炉钢产能利用率维持高位，其利润可作为判断开工率的重要指标。随着环保政策推进，电炉钢产量逐步上升。
• 钢材产量比粗钢更有参考价值：粗钢产量存在统计偏差，钢材产量更能反映实际供给情况。
• 国外钢铁供给增长：自2018年以来，国外粗钢产量出现增长，预计未来两年将继续维持增长态势。

关键信息

地条钢分析

• 产量估算：根据钢和材产量差值，估算地条钢年产量在7000-10000万吨之间，占全国粗钢产量的10%-12%。
• 复产监测：通过福建料与钢板料价差变化判断地条钢是否复产，价差扩大说明打击力度大，价差缩小则可能复产。
• 数据来源：国家统计局、Mysteel。

高炉-转炉钢分析

• 产能利用率：全国163家钢厂高炉产能利用率在2018年6月达到86.5%，高于历史平均水平。
• 环保政策影响：空气质量指数可作为限产政策的参考，如徐州市和唐山市的限产对产量影响有限。
• 数据来源：Mysteel、中钢协、环保部。

电炉钢分析

• 产能与产量：全国电炉钢产能约1.4亿吨，占比25.7%。2018年电炉钢产量预计增长。
• 利润与成本：电炉钢利润较高，但石墨电极成本增加，导致电炉钢成本高于高炉-转炉钢约220元/吨。
• 数据来源：Mysteel、中华商务网、Wind。

全国钢铁供给分析

• 钢材产量更关键：2018年6月粗钢产量创新高，但钢材产量仍处于近三年低位，需关注钢材产量变化。
• 上市公司数据：25家上市钢企2018年粗钢产量预计增长5.3%，全年粗钢产量约为8.7亿吨。
• 铁钢比下降：2018年预计铁钢比为93.71%，说明短流程工艺占比上升。
• 数据来源：Wind、国家统计局、公司财报。

国外钢铁供给分析

• 产量增长：2018年以来，国外粗钢日均产量稳定在240万吨，相比2012-2017年增长4.3%。
• 全球新增产能：2017-2018年全球新增/在建粗钢产能达1亿吨，占国外产量的12%。
• 需求预测：2018年国外钢铁需求预计增长3.4%，2019年增长2.9%。
• 数据来源：世界钢协、OECD、国家统计局。

投资建议

• 维持“增持”评级：钢铁供给具有一定的弹性，需求总体保持平稳，行业利润全年可能趋稳或小幅下降，但钢铁股估值较低，具备投资价值。

风险提示

• 供给增量释放超预期：可能对市场造成压力。
• 需求下滑超预期：可能影响行业利润。
• 政策刺激导致钢价下行：可能对行业造成负面影响。

研究指标

图表目录

• 图1：中国工业化钢铁消费峰值在2013年出现
• 图2：中国粗钢积蓄量在2015年与美国持平
• 图3：中国历年粗钢产量（万吨）
• 图4：发达国家历年粗钢产量（千吨）
• 图5：全社会杠杆率已达250%
• 图6：全社会固定资产投资增速仅1.3%
• 图7：钢铁生产基本物料结构和工艺流程图
• 图8：钢和材月度同比增速出现背离
• 图9：全国生铁与粗钢月度日均产量
• 图10：全国高炉产能利用率
• 图11：废钢福建料和钢板料价差
• 图12：全国高炉产能利用率
• 图13：全国及重点钢厂粗钢日均产量
• 图14：江苏省各地级市空气质量指数图
• 图15：全国空气质量指数较差的10座城市
• 图16：全国53座独立电弧炉产能利用率
• 图17：石墨电极月度累计产量
• 图18：UHP价格走势
• 图19：全国电弧炉粗钢产能分布
• 图20：电炉与转炉吨钢利润比较
• 图21：电炉吨钢净利测算
• 图22：全国粗钢月度日均产量创历史新高
• 图23：全国钢材月度日均产量处于近三年低位
• 图24：上市钢企生铁产量/粗钢产量逐渐下降
• 图25：钢铁冶炼及压延固定资产投资与粗钢产量的关系
• 图26：全国粗钢产量（亿吨）
• 图27：国外粗钢月度日均产量
• 图28：全球及各主要地区周钢价指数