钢铁行业2019年度投资策略之供给篇：以废钢视角看钢铁供给的艺术-20181224-东兴证券-23页-2mb

钢铁行业2019年度投资策略总结（供给篇）

核心内容概述

2018年钢铁行业粗钢产量达9.3亿吨，较2018年全年增长近1亿吨。这一增长主要源于地条钢回归表内、废钢供给扩张以及铁矿石品位提升。2019年，行业预计有效产能净增1300~3600万吨，其中非采暖季限产力度趋松带来有效产能增量300~2600万吨，而产能置换预计带来新增产能1000万吨。尽管钢价可能回落，但由于长流程企业的边际成本低于短流程，其利润空间仍相对稳定，预计螺纹钢利润中枢在600元/吨，价格中枢在3800元/吨。

主要观点

• 2018年供给增长来源：

  • 地条钢回归表内贡献约4500万吨。
  • 废钢供给扩张带来约4000万吨增量。
  • 铁矿石品位提高带来约750万吨增量。

• 2019年供给变化：

  • 环保限产边际趋弱，非采暖季限产力度放松，预计带来有效产能增量300~2600万吨。
  • 产能置换带来新增产能约1000万吨。
  • 有效产能净增范围在1300~3600万吨之间。

• 盈利模式分析：

  • 长流程企业因废钢添加而受益，其利润空间仍维持高位。
  • 短流程企业因成本较高，其产能利用率和利润受钢价回落影响而下降。
  • 在中性假设下，2019年螺纹钢价格高点预计为4000±100元/吨，全年价格中枢为3800元/吨，吨钢利润较2018年下降20%。

• 成本弹性影响：

  • 废钢价格下跌将降低短流程边际成本约300~350元/吨，长流程边际成本下降约200~250元/吨。
  • 石墨电极价格回落，对短流程成本产生一定影响。
  • 铁矿石价格总体趋弱，高品位矿价格回落，进一步降低长流程成本。

关键信息

2019年钢铁行业供需预期

• 需求：2019年建筑用钢需求预计微增500~1800万吨，取中间值1200万吨。
• 供给：预计2019年有效产能净增1300~3600万吨，供给富余100~2400万吨。
• 供需平衡：2019年钢价预计下调，利润中枢下降，但长流程企业仍具有盈利韧性。

钢铁行业盈利模型

• 2019年螺纹钢吨钢毛利预计为600元/吨（全年中枢），较2018年下降20%。
• 在极端情况下，若非采暖季限产不执行，螺纹钢吨钢毛利预计为400元/吨，价格中枢为3600元/吨。

投资策略

• 建筑用钢：关注盈利韧性，推荐方大特钢、三钢闽光。
• 细分领域：推荐电工钢和汽车板龙头宝钢股份、首钢股份。
• 其他机会：关注基建和能源相关公司新兴铸管、常宝股份，以及兼并重组概念股鞍钢股份、马钢股份。

行业数据与模型

2018年粗钢产量与成本变化

• 2018年1-10月粗钢产量达7.8亿吨，预计全年超9.3亿吨。
• 高炉产能利用率低，电炉产能利用率提升至70%（全年中枢60%）。
• 废钢比提高至20.1%，废钢消耗总量预计达1.87亿吨。

成本变化预测

• 长流程企业：吨钢成本下降约200~250元/吨。
• 短流程企业：吨钢成本下降约300~350元/吨。
• 长短流程边际成本差异收窄约100元/吨。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对钢铁行业需求造成冲击。
• 环保限产不及预期：可能影响供给端的调整效果。

行业重点公司盈利预测与估值

图表与数据支持

• 图1：2018年1-10月我国钢铁产量。
• 图2：重点企业日均粗钢产量同比从75%提高至78%。
• 图3：我国钢厂废钢单耗情况。
• 图4：2018年废钢消耗总量预计达1.87亿吨。
• 图5：铁矿石高低品位价差。
• 图6：钢厂烧结矿入炉品位。
• 图7：废钢比随螺纹钢吨钢毛利变化情况。
• 图8：电弧炉产能利用率情况。
• 图9：钢铁行业供给侧改革以来的盈利-增产模型。
• 图10：长流程和短流程螺纹钢的成本差异。
• 图11：电炉钢毛利情况。
• 图12：废钢价格情况。
• 图13：螺纹钢价格与电炉产能利用率关系。
• 图14：我国电炉钢产能分布情况。
• 图15：我国电炉钢产品结构。
• 图16：供给侧改革前钢铁行业供给曲线。
• 图17：供给侧改革中钢铁行业供给曲线。
• 图18：我国各省2017年粗钢产量情况。
• 图19：京津冀“2+26”通道主要钢产城市粗钢产能。
• 图20：废钢价格与高炉开工率成反比。
• 图21：四大矿山季度铁矿石产量持续增长。

行业政策与发展趋势

• 政策支持：国家推动电炉钢发展，鼓励短流程炼钢，提高节能减排水平。
• 产能置换：2019年预计新增产能1000万吨，主要来自首钢京唐二期、山东日照精品基地等项目。
• 环保限产：2019年采暖季限产力度较2018年有所放松，但执行效果仍需关注。
• 区域差异：河北、江苏等地区限产力度不一，对有效产能影响不同。

总结

2019年钢铁行业供给端将有所扩张，主要来自环保限产趋松和产能置换。尽管钢价可能回落，但长流程企业的边际成本优势使其仍具备盈利韧性。投资建议关注建筑用钢盈利稳定性和细分领域如电工钢、汽车板等的增长机会，同时警惕宏观经济和环保限产不及预期的风险。