20260407-国金证券-盐津铺子-002847.SZ-魔芋单品势能延续_渠道优化费率改善_4页_1mb

盐津铺子 (002847.SZ) 总结

核心内容

盐津铺子（002847.SZ）在2025年实现了营收57.62亿元，同比增长8.64%，归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%，扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86%。尽管第四季度营收同比下滑7.49%，但扣非归母净利润同比增长12.08%，符合预期。

主要观点

• 产品结构优化：公司聚焦魔芋大单品，推动其收入翻倍，同时健康蛋制品、海味零食等品类增长显著，毛利率持续改善。
• 渠道调整成效显著：线上渠道销售额同比下降20.50%，但毛利率提升0.94个百分点，显示电商调改成效。线下渠道销售额同比增长16.79%，渠道结构优化带动净利率提升。
• 成本与费用控制：公司通过渠道优化和股份支付费用冲回，有效降低了期间费率。2025年销售、管理、研发费率分别同比下降2.00pct、0.82pct、0.19pct。
• 盈利能力增强：全年净利率提升0.8个百分点，Q4净利率提升0.6个百分点，显示公司盈利能力持续改善。
• 未来增长预期：公司产品多元化布局持续推进，渠道高质量发展，利润率仍有改善空间。预计2026-2028年净利润分别为885亿元、1085亿元、1293亿元，对应PE分别为18x、15x、12x，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2025年营收：57.62亿元，同比增长8.64%
• 2025年归母净利润：7.48亿元，同比增长16.95%
• 2025年扣非归母净利润：7.15亿元，同比增长25.86%
• 2025年Q4营收：13.35亿元，同比下降7.49%
• 2025年Q4归母净利润：1.44亿元，同比下降2.12%
• 2025年Q4扣非归母净利润：1.61亿元，同比增长12.08%

经营分析

• 产品端：魔芋零食增长107.23%，健康蛋制品增长8.35%，果干果冻增长4.32%，烘焙薯类下降22.43%
• 渠道端：线下渠道销售额增长16.79%，线上渠道销售额下降20.50%，线上渠道毛利率提升0.94个百分点
• 毛利率：2025年毛利率30.8%，Q4毛利率32.4%，同比分别提升0.1pct和4.8pct
• 净利率：2025年净利率12.9%，Q4净利率10.6%，同比分别提升0.8pct和0.6pct
• 费用控制：销售、管理、研发费率分别同比下降2.00pct、0.82pct、0.19pct

盈利预测与估值

• 2026-2028年预测：净利润分别为885亿元、1085亿元、1293亿元，对应PE分别为18x、15x、12x
• 盈利增长：2026年净利润同比增长18.26%，2027年同比增长22.55%，2028年同比增长19.22%

风险提示

• 食品安全风险
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧

附录：财务数据摘要

损益表（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

比率分析

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 食品安全风险
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧