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固收点评总结：2022年8月15日

核心内容

2022年8月15日，中国人民银行宣布下调MLF（中期借贷便利）利率和公开市场逆回购操作利率各10个基点，标志着新一轮“宽货币”政策的延续。此次降息旨在为“宽信用”政策提供支持，缓解经济下行压力，同时应对结构性通胀和信贷需求不足的问题。

主要观点

1. 央行降息的原因

• 经济下行预期：社融和信贷数据显著回落，显示居民和企业端需求不足，经济面临下行压力。
• 通胀压力可控：尽管CPI有所上行，但主要由“猪周期”等因素驱动，核心CPI维持低位，表明通胀并非货币政策的主要制约因素。
• 政策目标优先：央行设定全年CPI平均涨幅为3%左右，而GDP增长目标为5.5%左右，实现GDP目标的难度更大，因此更倾向于通过宽松政策支持经济增长。

2. 后续增量政策预期

• 短期政策：预计短期内将通过LPR（贷款市场报价利率）下调来进一步释放流动性，刺激中长期贷款需求。
• 政策风险：当前仍存在债市杠杆率高企、中美利率倒挂风险、信用传导受阻等问题，限制了进一步降息的空间。
• 政策依赖：是否进一步降息取决于信贷总量和结构的变化，需观察后续数据表现。

3. 债券市场反应预期

• 曲线变化：降息将引发短期“牛陡”行情，即短端利率下行幅度大于长端。
• 投资价值：由于“宽货币”向“宽信用”传导需要时间，“弱经济”预期难以迅速扭转，长端利率债仍具备投资价值。
• 市场预期：市场对政策宽松的预期增强，但需警惕政策传导不畅带来的风险。

关键信息

• MLF与逆回购利率同步下调：2022年8月15日，MLF和公开市场逆回购操作利率均下调10个基点。
• 社融信贷数据回落：社融和信贷数据下行是触发降息的重要因素，反映出经济动能不足。
• 债市杠杆率回升：5月和6月银行间债市杠杆率连续回升，但尚未达到2020年4月的高位。
• 中美利率倒挂风险：美国加息周期尚未结束，中美短端利率倒挂风险依然存在。
• LPR调降空间打开：MLF利率下调为LPR调降预留空间，有助于降低中长期贷款成本。

风险提示

• 宏观经济不及预期：疫情反复与经济结构不均衡可能导致经济增速低于预期。
• 政策调整超预期：货币政策和财政政策可能因内外环境变化而出现超预期调整。
• 测算偏差风险：对债市杠杆率等关键指标的测算可能存在偏差，影响政策效果判断。

相关研究

• 《周观：社融信贷显著下行，美国通胀首见零环比（2022年第31期）》
• 《二级资本债周度数据跟踪(20220808-20220812)》
• 《绿色债券周度数据跟踪（20220808-20220812）》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨幅相对大盘5%至15%之间；
  • 中性：个股涨幅相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：个股涨幅相对大盘-15%至-5%之间；
  • 卖出：个股涨幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

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