20220815-国元证券-宏观研究报告_MLF利率下调背后的故事_2页_696kb

MLF利率下调背后的故事总结

核心内容

本次MLF利率下调反映了央行在货币政策执行过程中，除了关注MLF操作外，还需综合考虑其他外部因素，如外汇占款和财政吞吐等。尽管没有足量续作，但货币政策整体仍倾向于宽松，以应对当前经济基本面的挑战。

主要观点

• 流动性充足：银行间市场流动性充裕，7月银存间质押式回购利率已降至历史较低水平（1.56%），说明货币政策并未收紧。
• 政策预期差：市场对宽松政策的期待已有所下降，但MLF利率下调仍传递出宽松延续的信号，产生了一定的预期差。
• 经济基本面疲软：7月的实体数据仅在失业率和基建投资方面有所改善，而基建投资难以单凭自身力量稳定经济，市场力量缺失，促使央行再次下调利率。
• 寻找合意利率水平：政策制定者正在通过利率调整寻找与经济基本面相适应的利率水平，这一过程更多是基于预期而非线性关系。

关键信息

未来展望

• 市场化力量恢复需时间：地产销售仍是市场化力量的核心，但目前仍处于盘底状态，地产投资最快也要到明年年中才能企稳。
• 利率债迎来第二春：长端利率债已进入新一轮上涨周期，其核心基本面仍是流动性。当前国债1Y-10Y期限利差升至100bp附近，表明曲线偏陡，长端利率债可能重新受益于货币宽松政策。
• 10Y国债收益率突破2.7%：这是技术上的重要信号，可能预示长端利率债价格的进一步上涨。

配置建议

• 采用进攻性配置方案：建议配置长久期和高杠杆的利率债，以捕捉货币宽松带来的收益机会，同时也可利用资产荒带来的交易机会。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 地缘政治冲突超预期

主要数据

市场走势图

资料来源：Wind

相关研究报告

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• 《7月PMI数据点评》（2022.08.01）

报告作者

• 杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
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• 孟子君
  执业证书编号：S0020521120001
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