20220915-东方金诚-2022年9月MLF操作点评_9月MLF平价缩量_年底前政策利率有可能再度下调_3页_302kb

9月MLF操作及政策利率展望总结

核心内容概述

2022年9月15日，中国人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，本月MLF到期量为6000亿元，操作利率维持在2.75%，与上月持平。此次操作反映了央行在当前经济修复过程中对政策效果的观察，同时释放了避免市场流动性过度宽松、引导信贷资源向实体经济倾斜的政策信号。结合当前经济形势和政策导向，分析认为年底前MLF利率仍有下调空间，最早可能在10月落地，下调幅度预计为10个基点。

主要观点

1. MLF利率保持不变的原因

• 政策效果观察期：8月MLF利率下调后，市场利率已普遍下行，监管层正观察政策效果，因此9月保持利率不变符合预期。
• 经济修复波动不大：尽管近期经济出现小幅波动，但连续下调MLF利率的紧迫性不高，参考历史经验，疫情初期MLF利率也未出现连续下调。
• 外需疲软与疫情扰动：下半年全球经济下行压力加大，出口增速可能继续下滑，疫情也可能对经济修复造成干扰，因此需要通过政策性降息等手段对冲影响。

2. 未来MLF利率下调的可能性

• 年底前或再度下调：基于外需疲软、楼市低迷等现实因素，预计年底前MLF利率仍有下调空间，最早可能在10月实施。
• 5年期LPR报价或同步下调：为推动楼市回暖，防控房地产风险，5年期LPR报价可能继续下调，而MLF利率下调是引导其下行的重要手段。
• 物价与汇率不构成障碍：尽管CPI可能接近3%，但核心CPI仍处于低位，且人民币汇率整体偏强，不会对政策性降息形成实质性阻碍。

3. 9月MLF缩量续作的背景与意义

• 市场流动性充裕：9月市场利率显著低于MLF操作利率，导致MLF投标需求减少，因此出现缩量续作。
• 政策导向明确：缩量续作释放出避免流动性过度宽松、遏制资金空转、引导银行加大对实体经济信贷支持的信号。

4. LPR报价趋势分析

• 1年期LPR大概率不变：由于MLF利率未变，且8月LPR已非对称下调，9月继续下调的概率较低。
• 5年期LPR可能单独下调：若出现调整，可能是5年期LPR单独下调15个基点，因银行存款利率持续下行，边际负债成本下降，为LPR报价调整提供空间。
• 年底前仍有下调空间：预计5年期LPR仍有20-30个基点左右的下调空间，主要受银行存款利率下行影响。

关键信息

• MLF操作利率：2022年9月保持2.75%，与上月一致。
• MLF操作量：本月操作量为4000亿元，缩量续作，到期量为6000亿元。
• LPR报价趋势：1年期LPR大概率保持不变，5年期LPR可能单独下调。
• 政策导向：通过MLF利率下调引导LPR下行，推动楼市回暖，扩大内需。
• 经济与市场环境：外需疲软、疫情扰动、楼市低迷，均促使政策宽松。
• 物价与汇率：CPI涨幅可控，人民币汇率整体偏强，不会阻碍降息。

总结

9月MLF操作利率保持不变，缩量续作，体现了央行在政策效果观察期的谨慎态度。当前经济修复波动较小，市场流动性充裕，政策层正通过多种手段引导资金流向实体经济。展望未来，年底前MLF利率仍有下调空间，最早可能在10月实施，5年期LPR也存在进一步下调的可能。整体来看，国内货币政策具备较强独立性，能够在稳增长方向持续发力。