20220815-山西证券-2022年8月MLF_OMO利率下调点评_政策性降息超预期_债市顺风_7页_741kb

宏观利率总结：2022年8月MLF与OMO利率下调点评

核心内容

2022年8月15日，中国人民银行宣布下调1年期中期借贷便利（MLF）利率和7天逆回购利率各10个基点，至2.75%和2.0%。此次降息操作超出市场预期，主要基于通胀压力、主要经济体货币政策紧缩、资金空转现象以及央行政策表态等因素。

主要观点

1. 降息超预期的原因

   • 国内通胀存在回升压力，7月通胀数据预示未来5个月CPI可能回升至3%。
   • 主要经济体货币政策仍处于紧缩通道，对我国降息降准形成制约。
   • 金融市场资金空转现象引发央行关注。
   • 央行在二季度货币政策执行报告中强调关注通胀及内外部均衡，未释放降息信号。

2. 降息的必要性

   • 经济金融数据疲弱，微观主体信心不足，地产风波持续，基建空间有限。
   • 7月经济数据延续弱态，房地产投资、消费复苏、制造业投资均表现不佳。
   • 7月金融数据下降超预期，需警惕居民资产负债表衰退风险。
   • 当前经济面临短期和中长期下行压力，降息有助于遏制经济负向反馈。

3. 政策利率对资金利率的影响

   • 财政因素对资金面影响消退后，央行重新掌握资金投放主导权。
   • 尽管MLF利率下调，但DR007与7天逆回购利率之差、同业存单与MLF利率之差仍处于高位，资金利率向政策利率收敛趋势未变。

4. 对债市的影响

   • MLF降息带动LPR下调，短期内刺激信贷。
   • 债市整体顺风，长端收益率可能下行，但需警惕10年期国债收益率反弹风险。
   • 债市面临的宏观环境仍具支撑，政策宽松趋势有望延续。

市场启示

• LPR下调预期：8月LPR大概率下调，MLF利率调降对LPR的影响更直接。
• 信贷刺激：LPR下调对信贷有短期提振作用，但融资需求的持续性仍需观察。
• 债市机会：资金面宽松延续，市场欠配，期限利差可能回归，长端收益率或继续下行。
• 历史参考：MLF利率下调后，10年期国债收益率通常快速回落，但随后可能反弹。

风险提示

1. 稳增长政策超预期：若增量政策出台，可能带动融资持续上升，对债市形成压力。
2. 疫情变化：疫情超预期恶化或好转，可能对经济和金融市场产生重大影响。

关键信息

• MLF与OMO利率调整：1年期MLF和7天逆回购利率分别下调10个基点。
• 经济数据疲弱：7月经济数据延续弱态，房地产投资、消费复苏、制造业投资均不理想。
• 政策导向：央行继续强调关注通胀及内外部均衡，但此次降息显示政策宽松倾向。
• 债市表现：10年期国债收益率大幅回落，但需警惕反弹风险。

图表目录（摘要）

• 图1：CPI走势（%）
• 图2：银行间质押式回购成交量创新高（亿元，%）
• 图3：M2与社融增速差（%）
• 图4：1年期MLF利率及LPR走势（%）
• 图5：DR007及7天逆回购利率（%）
• 图6：同业存单及MLF利率（%）

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市
• 风险评级：A、B

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