20211122-东方金诚-2021年10月信用利差分析与信用风险展望_10月信用利差全面收窄_地产信用风险加速暴露_10页_1mb

2021年10月信用利差分析与信用风险展望总结

核心内容

2021年10月，信用利差整体收窄，信用债收益率曲线出现陡峭化趋势。投资者对短端信用债偏好增强，而对中长端信用债趋于谨慎。AA级以上信用债收益率和利差降至历史低位，但AA-级信用债收益率和利差仍处高位，反映出市场对尾部风险的持续警惕。

主要观点

• 信用债收益率波动：10月信用债收益率先上后下，整体曲线陡峭化。1年期各评级信用债收益率小幅下行，3年期收益率小幅上行，显示投资者缩短久期。
• 行业利差变化：多数行业产业债利差压缩，仅纺织服装、汽车等行业利差小幅走阔。AA-级产业债和城投债利差处于历史高位。
• 区域利差分化：发达地区城投债利差降至历史低位，中部省份利差处于中位数附近，部分省份如贵州、天津和吉林利差走阔，投资者情绪谨慎。
• 信用风险事件：10月无新增违约主体，违约债券数量和金额较9月下降，但负面评级行动增加，房地产企业违约主要集中于境外美元债市场。
• 信用风险展望：短期内城投公募债违约风险较低，但需防范尾部风险。地产融资政策趋于稳定，但高杠杆民企仍面临较大风险。

信用利差变化详情

信用债到期收益率

• 10月信用债收益率曲线整体陡峭化，利率债收益率上行带动信用债收益率波动。
• 1年期各评级信用债收益率小幅下行，3年期小幅上行。
• 10月末，1年期AA及AA-级城投债收益率下行幅度较大，显示投资者在短端继续下沉资质。

信用利差走势

• 信用利差全线收窄，但不同期限和评级利差收窄幅度不同。
• 1年期利差收窄幅度大于3年期，显示投资者缩短久期。
• AA-级信用债利差在年内全线走阔，市场对其保持谨慎态度。
• 10月信用利差历史分位数多数处于低位，部分AA-级信用债利差处于历史高位。

行业利差分析

• 产业债：多数行业利差压缩，通信、轻工制造、钢铁等行业压缩幅度超过70bps。
• 纺织服装、计算机、农林牧渔等行业利差中位数高于200bps，处于绝对高位。
• 央企、地方国企、民企产业债利差分别为42bp、78bp和246bp，较9月末分别下行8bps、10bps和2bps。

区域城投债利差分析

• 发达地区：京沪、江浙、福建、广东等发达地区城投债利差降至历史低位，压缩空间有限。
• 中部地区：安徽、湖北等中部省份城投债利差处于低位，但仍有挖掘空间。
• 高风险地区：贵州、黑龙江、青海、云南和辽宁城投债利差加权均值高于300bps，历史分位数均高于90%，利差走阔幅度均超100bps，投资者情绪谨慎。
• 天津、吉林、山西、广西等省份利差加权均值高于200bps，但部分省份如山西、广西利差压缩幅度较大。

信用风险事件

• 违约情况：10月共有6只债券违约，涉及6家主体，环比减少5家。
• 展期情况：6只债券发生本金和利息展期，涉及渤海租赁、深圳钜盛华、新力地产和景峰医药等主体。
• 负面评级行动：10月负面评级行动较9月增加，5家企业主体级别被下调，3家企业展望被调整为负面，1家发行人被列入评级观察名单。

信用风险展望

• 城投债：短期内城投公募债违约可能性仍低，但需防范尾部风险。随着“全域无隐债”试点推进，城投债偿债压力可能缓解。
• 地产债：融资政策趋于稳定，但高杠杆民企仍面临较大风险。销售数据低迷和融资渠道收紧是主要风险因素。
• 市场影响：信用债收益率走势分化，中高等级信用债收益率和利差大多处于历史低位，而高收益债信用利差仍处高位。

附表：2021年1-10月新增违约主体列表

• 海南航空控股股份有限公司：首次违约时间2021-02-10，发行时主体评级AA+，已实质违约债券余额81.90亿元。
• 三亚凤凰国际机场有限责任公司：首次违约时间2021-02-10，发行时主体评级AA+，已实质违约债券余额30亿元。
• 云南祥鹏航空有限责任公司：首次违约时间2021-02-10，发行时主体评级AA，已实质违约债券余额7.70亿元。
• 海口美兰国际机场有限责任公司：首次违约时间2021-02-10，发行时主体评级AA+，已实质违约债券余额38亿元。
• 海航集团有限公司：首次违约时间2021-02-10，发行时主体评级AA+，已实质违约债券余额38亿元。
• 重庆协信远创实业有限公司：首次违约时间2021-03-09，发行时主体评级AA-，已实质违约债券余额4.8245亿元。
• 天津航空有限责任公司：首次违约时间2021-03-13，发行时主体评级AA+，已实质违约债券余额43亿元。
• 华夏幸福基业股份有限公司：首次违约时间2021-03-23，发行时主体评级AAA，已实质违约债券余额15亿元。
• 北京紫光通信科技集团有限公司：首次违约时间2021-04-26，发行时主体评级AA+，已实质违约债券余额10亿元。
• 同济堂医药有限公司：首次违约时间2021-04-26，发行时主体评级AA，已实质违约债券余额4.20亿元。
• 隆鑫控股有限公司：首次违约时间2021-05-06，发行时主体评级AA，已实质违约债券余额6亿元。
• 华夏幸福基业控股股份公司：首次违约时间2021-06-15，发行时主体评级AAA，已实质违约债券余额1.30亿元。
• 四川蓝光发展股份有限公司：首次违约时间2021-07-12，发行时主体评级AA+，已实质违约债券余额71.34亿元。
• 宜华生活科技股份有限公司：首次违约时间2021-07-16，发行时主体评级AA，已实质违约债券余额18亿元。
• 泛海控股股份有限公司：首次违约时间2021-08-30，发行时主体评级AA+，已实质违约债券余额21亿元。

权利及免责声明

• 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有。
• 任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。
• 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/发布方负责。
• 东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。
• 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。
• 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。
• 投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。
• 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明出处来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。
• 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。