20221020-东方金诚-2022年9月城投债市场运行情况分析_城投债融资持续低迷_信用利差收窄趋势明显_15页_3mb

报告摘要

城投债融资持续低迷，信用利差收窄趋势明显

核心内容概述

2022年9月，城投债市场整体表现低迷，融资环境持续偏紧。城投公司债券发行规模和净融资额显著下降，融资呈现净偿还的省份增加，私募债融资占比上升，企业债净融资持续为负。与此同时，二级市场交易活跃度提高，信用利差进一步收窄，但部分省份如贵州、山东、广西的异常交易次数仍高于平均水平，显示投资者对这些地区的城投公司仍存在规避情绪。

主要观点

一级市场融资表现低迷：
城投债发行规模和净融资额均大幅下滑，9月共发行632只债券，环比减少186只；发行规模4602.56亿元，同比和环比分别下降13.52%和19.07%。
- 城投债净融资同比下滑1799.82亿元，降幅达77.26%。
- 中短期城投债发行占比提升，低资质城投融资难度未见缓解。
- 私募债发行占比显著提高，企业债净融资持续为负。
信用利差收窄，但区域分化明显：
- 二级市场交易活跃度提高，当月交易额约29224.21亿元，环比增长163.7%。
- 各期限城投债收益率均有所下行，平均信用利差进一步收窄，其中5年期城投债收窄幅度最大。
- 贵州、云南、天津等省份的信用利差有所扩大，显示区域分化依然显著。
- 异常交易次数环比略有减少，但贵州、山东、广西等省份异常交易仍较多，反映投资者对这些地区城投的避险情绪。
政策支持与风险事件并存：
- 政策性开发性金融工具持续发力，重点支持交通基础设施、能源等领域，缓解部分在建项目融资压力。
- 部分城投公司因评级展望调低或异常交易而受到关注，尤其是低评级主体，如阿勒泰地区国有资产投资经营有限公司。
- 9月共有15只城投债推迟或取消发行，涉及规模75.05亿元，主要集中于江苏、山东和四川。

关键信息

一、一级市场表现

发行规模与净融资：
- 9月城投债发行规模4602.56亿元，同比和环比分别下降13.52%和19.07%。
- 净融资额同比下滑1799.82亿元，降幅达77.26%；环比减少963.55亿元，降幅64.52%。
- 9月城投债加权平均票面利率为3.57%，较上月小幅上行9个基点。
发行期限分布：
- 城投债加权平均发行期限由3.24年降至3.07年。
- 1年期及以下、1-3年、3-5年期的发行占比分别上升0.21、1.25和1.40个百分点，5-10年期发行占比下降至5.50%。
信用级别分布：
- AAA级城投主体发行占比环比增加6.20个百分点，但净融资占比有所下滑。
- AA+级城投主体净融资占比大幅提高44.37个百分点。
- AA级城投主体发行和净融资额环比均现下滑。
区域分布：
- 9月共有12个省份呈现净偿还，较上月增加4省。
- 江苏城投企业净融资由正转负，显示出融资趋势性收紧。
- 地市级和区县级平台的城投债发行占比环比提升，但弱资质主体融资仍受阻。

二、二级市场动态

交易活跃度提升：
- 9月城投债交易额达29224.21亿元，环比增长163.7%。
- 成交笔数较多的省份仍为江苏、浙江、山东、广东和湖南。
收益率与信用利差变化：
- 中长期限城投债收益率略有下行，信用利差整体收窄。
- 5年期城投债平均信用利差收窄幅度最大，AAA、AA+和AA级分别下降29.85BP、44.10BP和68.40BP。
- 9月多数省份城投债信用利差中位数收窄，但贵州、云南、天津等省份利差扩大。
异常交易情况：
- 9月共有75家城投公司出现异常交易，较上月略有减少。
- 昆明交通产业股份有限公司、潍坊渤海水产综合开发有限公司、贵州新东观城市建设投资有限责任公司等出现多日交易价格异动。
- 异常交易平均价差幅度约为-5.02%，平均到期收益率偏离约468.20BPs。

三、政策与风险事件

政策支持：
- 国务院和财政部提出利用专项债务结存限额，支持交通基础设施、能源等领域的在建项目。
- 贵州省出台方案，支持高风险地区开展债务风险等级试点，允许融资平台公司与金融机构协商展期和债务重组。
- 陕西省和江西省分别发布政策，推动县级融资平台整合和存量资产盘活。
风险事件：
- 9月共有15只城投债推迟或取消发行，取消规模75.05亿元，低评级主体占比增加。
- 阿勒泰地区国有资产投资经营有限公司被调低评级展望，主要因资产无偿划转和对外担保增加。
- 多家城投公司出现异常交易，如昆明交通产业股份有限公司、潍坊滨海投资发展有限公司、贵州新东观城市建设投资有限责任公司等，反映市场对部分区域城投的不信任。

总结

2022年9月，城投债市场在严格的监管和地方隐性债务风险背景下持续低迷，净融资显著恶化，中短期城投债发行占比提升，私募债融资增加。尽管二级市场交易活跃度提高，信用利差收窄，但部分省份如贵州、山东、广西的异常交易次数仍较高，显示投资者对这些区域的规避情绪。政策性开发性金融工具为部分基础设施项目提供支持，但整体融资环境仍偏紧，弱资质主体融资难度较大。

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