20210730-光大证券-华铁应急-603300.SH-跟踪研究之七_上调盈利预测_超预期的不仅是经营数据_4页_710kb

华铁应急（603300.SH）研究总结

核心内容

华铁应急在2021年上半年实现了显著的业绩增长，收入达10.6亿元（YOY +76%），归母净利润达1.94亿元（YOY +136%），扣非后归母净利润1.81亿元（YOY +148%），经营性现金流净流入4.91亿元（YOY +109%）。2021年第二季度，公司收入6.5亿元（YOY +63%），归母净利润1.19亿元（YOY +140%），经营性现金流净流入约1.6亿元（YOY +30%）。整体盈利能力和运营效率表现突出。

主要观点

业务增长与盈利提升

• 各业务板块均有明显增长，其中高空作业平台租赁业务增长尤为亮眼。
• 公司综合毛利率为51%，同比减少4个百分点，主要由于运输费用科目调整，但整体盈利能力保持稳定。
• 高空作业平台租赁业务净利润约7744万元，净利润率约20%，盈利能力显著提升。
• 支护业务毛利率下降与业务结构有关，但其优势在于残值较高、使用寿命长。

轻资产模式推进

• 公司通过轻资产模式降低即期资本开支压力，提高ROE和ROA。
• 2021年1月至6月，公司已购置约2亿元设备资产，累计签约合同金额近7000万元。
• 与热联集团成立联营公司，后者将投入不低于30亿元用于盘扣式脚手架采购，并交由公司运营。

网络效应与多元化布局

• 高空作业平台运营中心突破100个，设备台数达3万台，网络效应初步显现。
• 公司开始布局玻璃吸盘车、工程机械手、叉车等新型设备租赁业务，提升流转效率和出租率。
• 多元化设备租赁与传统支护业务结合，增强客户粘性，提升整体盈利水平。

数字化建设

• “擎天”系统有效提升运营效率，实现线上签单、设备全生命周期管理、业务全流程管理及财务功能管理。
• 系统优化了维保人员的派单安排和KPI考核，提高业务产出和工作积极性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为22.97亿元、30.50亿元、40.27亿元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为4.86亿元、6.88亿元、8.78亿元。
• 每股指标：2021年每股经营现金流为0.77元，每股销售收入为2.54元。
• ROE：预计2021年为12.71%，2022年为15.25%，2023年为16.30%。
• 市盈率（PE）：2021年动态市盈率约为23倍，较原预测有所上调。
• 市净率（PB）：2021年为2.9倍，预计逐年下降至2023年的2.1倍。

资产与负债

• 总资产：预计2021-2023年分别为92.39亿元、115.39亿元、143.92亿元。
• 总负债：预计2021-2023年分别为49.53亿元、64.89亿元、83.88亿元。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为54%、56%、58%。
• 流动比率：预计2021-2023年分别为0.89、0.94、0.96。

风险提示

• 租金回报率不及预期
• 资产减值风险
• 渠道布局不及预期

评级与结论

• 投资评级：买入（维持）
• 当前价/目标价：12.45元/-元
• 盈利预测：上调2021-2023年盈利预测至4.86亿元、6.88亿元、8.78亿元。
• 估值：现价对应2021年动态市盈率约为23倍，维持“买入”评级。

总结

华铁应急在2021年上半年表现出强劲的增长势头，收入与净利润均实现大幅增长，经营性现金流显著提升。公司通过轻资产模式、网络效应和数字化建设，有效提升了运营效率和盈利能力。尽管部分业务毛利率有所下降，但整体财务状况稳健，资产结构优化，盈利预测上调，显示公司未来增长潜力。公司被给予“买入”评级，但需关注租金回报率、资产减值及渠道布局等潜在风险。