深度报告-20201217-光大证券-华铁应急-603300.SH-首次覆盖报告_战略修正再出发_设备经营租赁龙头将乘势而起_29页_6mb

华铁应急（603300.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

华铁应急是一家专注于建筑安全支护设备、高空作业平台等设备“干租赁”的企业，其业务模式强调租赁商的主动管理能力，通过优化租金回报、维护设备残值和提高运营效率获取收益。公司目前在建筑安全支护设备保有量方面处于行业第一，高空作业平台保有量为行业第三。公司于2019年战略回归设备租赁主业，剥离非核心业务，专注于设备租赁的扩张与优化。

主要观点

1. 设备租赁行业前景广阔
   我国工程设备租赁市场潜在规模可达万亿人民币，但目前仍处于起步阶段，集中度较低，且与融资租赁混为一谈，影响市场数据的准确性。随着社会设备保有量达峰，租赁模式将成为主流。

2. “干租赁”模式优势明显
   “干租赁”相较于“湿租赁”具有更强的渠道属性，租赁商可通过设备规模和出租率提升实现高ROE（净资产收益率）和高利润率。海外龙头租赁商如URI和Ashtead的数据显示，该模式在成熟市场具备良好的盈利能力。

3. 高空作业平台是关键切入点
   高空作业平台租赁是公司战略重点，其租金回报率高且具有高频特性。公司依托子公司大黄蜂进行布局，2020年Q3完成11亿元定增，主要用于高空作业平台采购。公司高空作业平台业务覆盖200多个城市，城市网点达60个。

4. 盈利预测与估值
   公司预计2020-2022年营业收入分别为15.9亿元、23.6亿元和34.9亿元，净利润分别为2.79亿元、3.52亿元和4.49亿元，对应PE分别为19.3x、15.3x和12.0x。公司当前股价6.30元，目标价为7.24元，对应2021年PE为18.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 公司简介：华铁应急成立于2008年，2015年A股上市，2019年回归设备租赁主业。
• 行业分析：我国设备租赁市场潜力巨大，但集中度低；“干租赁”模式在海外成熟市场表现优异。
• 业务布局：公司通过收购浙江恒铝和浙江吉通，完善建筑周转材料和地下维护业务布局，增强其在细分领域的竞争力。
• 财务表现：公司2019年净利润2.76亿元，2020年净利润2.79亿元，2021年净利润3.52亿元，2022年净利润4.49亿元。
• 未来展望：公司有望通过“轻资产”运营模式，实现设备资产“代管”，从而提升业绩弹性。其设备租赁业务增长迅速，尤其是高空作业平台租赁。

风险提示

• 租金价格与出租率波动：租金回报率对租赁商利润影响较大，若租金价格或出租率大幅下滑，可能影响盈利能力。
• 资产减值风险：设备价格下跌可能导致资产减值，影响公司财务状况。
• 渠道布局不及预期：若公司无法有效扩展网点和销售渠道，将影响其设备采购意愿及租金收入。
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，公司需在管理、渠道等方面持续优化，以保持竞争优势。

行业对比

• 海外经验：北美联合租赁（URI）和Ashtead等海外龙头租赁公司在过去10年中表现出强劲的股价增长，平均收益率超29倍。
• 国内对比：华铁应急作为A股唯一一家设备“干租赁”企业，其发展路径与海外龙头相似，具备成为行业龙头的潜力。

投资建议

公司具备成为设备租赁龙头的潜力，未来业绩增长主要依赖经营性租赁资产规模的扩大。考虑到其行业前景和增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为7.24元，对应2021年PE为18.6倍，高于行业平均水平。

总结

华铁应急作为我国设备租赁行业的重要参与者，具备良好的发展潜力和行业前景。通过聚焦主业，优化渠道布局，公司有望在“干租赁”模式中实现盈利增长和估值提升。尽管存在租金价格波动、资产减值及渠道布局风险，但其在设备租赁领域的优势和增长潜力使其成为值得长期关注的投资标的。