对银行净息差的新思考_驱动因素从负债端逐渐转向资产端_趋势性企稳可期_11页_464kb

银行净息差趋势分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了2023年以来银行净息差的变化趋势，指出其降幅在2023年达到峰值后开始回落，2025年出现加速迹象，主要得益于负债端的改善。同时，认为净息差的边际企稳可能是趋势性的，资产端的支撑作用逐渐显现。

主要观点

1. 净息差变化趋势

• 23年：净息差降幅达到峰值后开始回落，2025年有加速迹象。
• 负债端：2022-2023年新增存款体量显著增加，存款定期化加深，导致负债成本上行。2024年开始针对高息存款进行打击，2025-2026年进入集中到期重定价周期，银行负债成本有望改善。
• 存款重定价支撑力度：预计2026年存款重定价对净息差的支撑效果约为16BP，2027年为12BP。

2. 资产端支撑因素

• 存量资产重定价效应减弱：
  • 地方隐债化解规模从2024年的2.8万亿元降至2027年的0.8万亿元，对资产收益率的冲击减半。
  • 两次存量按揭利率批量调整后，新一轮大面积调整可能性较低。
  • 政策利率调整趋于克制，OMO等工具的使用较为平稳。
• 新发放贷款利率：预计2026年将基本筑底，为2027年生息资产收益率企稳奠定基础。
• 贷款利率底线：测算贷款利率定价的底线约为2.6%，大行2025年贷款定价中值为2.92%。根据历史经验，30BP的降幅可能在1年内实现。

3. 净息差对银行业绩的影响

• 净息差是2023年以来银行业绩表现的核心拖累因素。
• 2025年末国有行利息净收入仍同比微负，显示“以量补价”效果缓慢。
• 随着净息差出现坚实底部，利息净收入增长弹性将增强，带动银行营收强势增长。

关键信息

• 净息差趋势：2026年净息差或已在企稳阶段，2027年有望实现回升。
• 支撑因素：负债端成本改善和资产端利率趋于稳定共同支撑净息差企稳。
• 预测数据：
  • 2026年存款重定价对净息差支撑约16BP，贷款利率容忍度约30BP。
  • 2027年存款重定价支撑约12BP，对应贷款利率容忍度约22BP。
• 风险偏好：资产投放风险偏好较低、资产端定价水平较低的银行可能率先实现净息差企稳。

投资建议

• 2026年：银行板块有望回归基本面叙事，具备以下投资逻辑：
  • 十四五开局之年，政策性金融工具助力资产扩张。
  • 存款集中重定价周期持续，支撑净息差企稳。
  • 结构性风险暴露期待政策托底。
• 关注主线：
  1. 基本面稳健、防御性强的国有大行，相关标的：工商银行（601398，未评级）、农业银行（601288，未评级）。
  2. 基本面确定的优质中小银行，相关标的：渝农商行（601077，买入）、杭州银行（600926，买入）、宁波银行（002142，买入）、苏州银行（002966，买入）、南京银行（601009，买入）。

风险提示

• 货币政策超预期从紧：可能加剧银行间流动性压力，影响非息收入。
• 财政政策不及预期：可能压制市场信心和经济修复节奏，进而影响银行板块估值。
• 测算误差：报告中包含大量测算，存在主观性，可能与实际情况存在偏差。

行业评级

• 看好（维持）：基于净息差趋势性企稳的判断，以及基本面改善的预期。

总结

本报告认为，银行净息差的边际企稳可能成为趋势性变化，核心在于负债端和资产端的共同作用。随着存款利率下行周期接近尾声，存款重定价对息差的支撑效果将减弱，但资产端的稳定表现将为净息差提供支撑。2026年银行板块有望回归基本面逻辑，净息差改善将带来业绩弹性，建议关注国有大行和优质中小行。