20191220-财信证券-建筑材料行业定期策略：存量时代，关注龙头确定性机会_24页_2mb

建材行业2019年回顾与2020年投资策略总结

核心内容

2019年建筑材料行业整体表现优于大盘，申万建筑材料指数全年上涨39.20%，跑赢沪深300指数5.44个百分点。水泥、玻璃和其他建材分别上涨46.67%、31.51%和30.78%。从估值角度看，建材板块仍处于历史较低水平，具备一定吸引力。2020年，随着房地产和基建投资的持续，建材行业进入存量时代，行业集中度提升成为主线逻辑，建议关注龙头公司。

主要观点

1. 2019年回顾

   • 建材板块整体表现优于大盘，涨幅居申万28个一级行业前列。
   • 水泥、玻璃、其他建材均实现较高涨幅，其中水泥涨幅最大。
   • 房地产投资韧性较强，带动水泥需求超预期。
   • 房地产竣工面积回暖，推动玻璃需求释放。
   • 消费建材中，ToB端产品如防水、涂料、瓷砖等业绩增长显著，而ToC端则因精装修市场占比提升而出现下滑。

2. 2020年展望

   • 建材行业需求端维持平台期水平，盈利稳中有升。
   • 房地产投资韧性较强，基建投资增速有望回升。
   • 行业集中度提升趋势不变，龙头公司市占率有望继续提升。
   • “旧改”政策将为建材市场带来新的“增量空间”。

关键信息

行情回顾

• 申万建筑材料指数全年上涨39.20%，跑赢沪深300指数5.44个百分点。
• 个股表现：坚朗五金、上峰水泥、华新水泥、东方雨虹等涨幅靠前；韩建河山、三圣股份、顾地科技等跌幅靠前。
• 估值水平：申万建筑材料板块PE中位数为19.42倍，PB中位数为1.85倍，均低于A股平均水平。

周期建材分析

• 水泥：需求稳定，供给端收缩力度不减，价格中枢维持高位，建议关注华东、中南区域龙头海螺水泥。
• 玻璃：竣工面积回暖，供给端收缩超预期，建议关注布局华东和中南的旗滨集团。

消费建材分析

• 精/全装修趋势：推动B端建材需求增长，地产商集采模式占比提升。
• 下游集中度提升：头部品牌受益，行业“马太效应”更加明显。
• 老旧小区改造：成为新的“增量空间”，涉及防水材料、管材、涂料、水泥、玻璃等建材需求。

重点公司推荐

• 海螺水泥：受益于供需格局良好，成本优势显著，建议“谨慎推荐”。
• 旗滨集团：受益于竣工回暖和供给收缩，建议“谨慎推荐”。
• 东方雨虹：防水行业龙头，业绩增长显著，建议“推荐”。
• 北新建材：受益于竣工回暖，业务拓展加速，建议“推荐”。
• 帝欧家居：工程端优势明显，与大型开发商合作，建议“推荐”。

投资策略

1. 周期建材：关注盈利稳定、高股息的龙头公司，如海螺水泥。
2. 消费建材：关注ToB端细分行业龙头，如东方雨虹、北新建材、帝欧家居。
3. “旧改”政策：把握老旧小区改造带来的“增量”机会，关注相关建材需求。

风险提示

• 房地产、基建投资大幅下滑。
• 原材料价格大幅上涨。

图表目录

• 图1：申万建材指数与大盘涨跌幅
• 图2：全行业流通市值加权平均涨跌幅
• 图3：建筑材料板块与A股PE估值
• 图4：建筑材料板块与A股PB估值
• 图5：2015-2019年前三季度营收及其增速
• 图6：2015-2019年前三季度归母净利润及其增速
• 图7：2015-2019前三季度毛利率、净利率、费用率
• 图8：2019前三季度子板块营收及归母净利润增幅
• 图9：房地产新开工面积和施工面积累计增速
• 图10：房地产开发投资完成额及建筑工程累计增速
• 图11：房地产销售面积、新开工面积和购置面积累计同比
• 图12：基础设施建设投资累计同比增速
• 图13：道路、铁路、水利等投资累计同比
• 图14：全国水泥熟料生产线数量及设计产能变化
• 图15：新增生产线条数和新增设计产能
• 图16：全国各区域水泥熟料产能利用率
• 图17：全国各区域CR5水泥市场集中度
• 图18：全国各区域水泥价格变化趋势
• 图19：房屋新开工与竣工面积增速“剪刀差”有望收窄
• 图20：房屋竣工面积当月同比增速
• 图21：浮法玻璃生产线总数及开工率
• 图22：浮法玻璃总产能及产能利用率
• 图23：浮法玻璃各区域价格变动情况
• 图24：住宅全装修市场驱动因素分析
• 图25：精/全装房市场渗透率逐步提升
• 图26：精/全装修商品住宅开盘规模及变化
• 图27：全国重点70城全装修建筑面积累计变化情况
• 图28：1-11月全装修比例百强房企发展水平
• 图29：2018年精装修产品配置率
• 图30：房地产销售金额市场集中度
• 图31：房地产销售面积市场集中度
• 图32：70城百强房企累计全装修比例高于整体水平
• 图33：1-11月全装修建筑面积百强房企集中度
• 图34：2019年1-11月全国重点70城百强房企全装修建筑面积TOP10
• 图35：全国棚户区改造公共财政支出及同比增速
• 图36：棚户区改造PPP项目投资额
• 图37：房地产及基建同比增速变化
• 图38：非金属矿物制品业投资完成额及其增速
• 图39：水泥产量及其增速
• 图40：平板玻璃产量及其增速
• 图41：建筑陶资产量及其增速
• 图42：塑料管道产量及增速

相关报告

1. 《建筑材料：建材行业2019年11月月报：基建逆周期调控加强，水泥需求确定性提升》
2. 《建筑材料：建材行业2019年10月月报：竣工持续回暖，关注地产后周期建材》
3. 《建筑材料：建材行业2019年9月月报：水泥仍是周期首选，关注玻璃供给端进展》

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

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