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固定收益研究团队：出口或将形成新平衡，稳增长需落实

核心内容

2022年8月我国进出口数据出现明显变化，出口同比增速由前值的18%回落至7.1%，进口同比增速也由2.3%降至0.3%，表明内需和外需均有所放缓。这一变化预示着此前“稳增长压力较小”的窗口期可能已结束，稳增长政策需要更加实质性地落实。

主要观点

1. 外需回落，出口增速下滑

• 8月出口同比增速大幅下降，反映外需出现回落。
• 全球制造业PMI连续三个月环比下降，创2020年7月以来新低，显示全球经济动能减弱。
• 西方国家通胀压力大，加息预期高，叠加欧元区极端高温，进一步加剧了外需疲软。

2. 稳增长压力上升

• 2021年4月中央政治局会议提出的“稳增长压力较小”窗口期，主要基于低基数效应和高出口增速。
• 2022年出口增速首次明显下行，意味着稳增长压力加大，政策重心可能从结构性改革转向内需提振。

3. 内需或将改善

• 国务院总理强调要“巩固经济恢复发展基础”，显示出对内需改善的迫切需求。
• 内需持续偏弱的局面可能在未来发生变化，政策或将更加注重刺激内需。

4. 出口新平衡或将形成

• 中国商品仍具备较强的价格优势，即使全球需求回落，价格因素仍可能支撑出口。
• 出口增速可能从之前的15%以上回落至5%-10%，但不会快速下降至零或负数，形成新的平衡。

5. 汇率因素对出口的支撑

• 美联储进入加息周期，美元指数走强，而人民币因宽松政策保持相对弱势。
• 人民币贬值压力有助于维持出口竞争力，为出口新平衡提供支撑。

6. 债市与转债市场展望

• 稳增长与稳内需政策的加强，可能带来债市调整风险。
• 与内需相关的转债或更具投资价值，而与出口、成长相关的转债可能继续上涨。

关键信息

• 出口同比增速：8月为+7.1%，前值为+18%。
• 进口同比增速：8月为+0.3%，前值为+2.3%。
• 出口结构：机电产品占出口总值的56.5%，汽车出口增长57.6%。
• 出口目的地：对东盟出口占比最高，达15%。
• 全球制造业PMI：8月为50.9%，连续三个月环比下降，创2020年7月以来新低。
• 政策导向：从结构性改革转向稳增长与稳内需，政策重心发生转变。

风险提示

• 政策变化超预期
• 价格变化超预期
• 疫情变化超预期

参考资料

• 《市场风格正在切换——2022年9月十大转债—固收专题》-2022.9.5
• 《制造业PMI线下回升，月初资金利率边际回落—利率债周报》-2022.9.4
• 《国常会部署充分释放政策效能，部分生产指标回升—经济高频周报》-2022.9.4

附图说明

• 附图1：2022年8月出口同比涨幅收窄
• 附图2：2022年8月进口同比涨幅收窄

数据来源：Wind、开源证券研究所

评级体系说明

行业评级：看好(overweight)、中性(Neutral)、看淡(underperform)

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