证券行业重大事项点评：反弹逻辑强化，继续看好券商-20181026-华创证券-10页

证券行业重大事项点评总结

核心内容

证券行业近期出现反弹，主要由政策推动和股质风险缓解驱动。券商股PB估值持续处于历史低位，主要受市场下行、股权质押业务风险暴露及宏观流动性趋紧等因素影响。随着政策面的利好释放，券商板块迎来估值修复机会。

主要观点

• 估值修复逻辑：券商股PB估值处于历史底部，股质风险缓解是估值修复的核心驱动力。政策出台改善流动性，市场企稳带动投资者信心，推动券商业绩边际转暖。
• 历史经验：过去8年，券商股在四季度上涨概率达75%，其中2010、2014、2015年表现尤为突出。当前券商指数在四季度已跑赢大盘，政策底再次确认。
• 反弹空间：根据ROE与PB的拟合关系，当前券商行业ROE偏低，预计2019年将回升，对应PB估值修复空间约20%。推荐标的包括中信证券、华泰证券、光大证券和海通证券。
• 市场影响：若券商上涨带动其他板块上涨，则可能形成牛市逻辑，反之则可能为独立行情，持续时间与幅度有限。

关键信息

估值与业绩预期

• 行业ROE：2017年证券行业ROE为6.11%，预计2018年为4%，2019年将重回上行区间，大券商ROE有望超过10%。
• PB估值：当前券商行业平均PB为1.21倍，中信证券和华泰证券PB分别为1.4倍和1.55倍，预计修复后稳定在1.5-1.6倍，反弹最高可达1.8倍。
• 个股表现：中信证券、华泰证券、光大证券、海通证券等主要券商的EPS和PE数据均显示业绩预期有所好转。

政策支持

• 10月政策动向：国务院副总理、一行两会负责人发声维稳股市，推动券商指数单日涨停。
• 流动性改善：政策面释放利好，包括稳定市场、鼓励长期资金入市、支持国企改革与民企发展等，改善券商流动性环境。
• 风险纾解措施：监管机构采取措施遏制恶意行为，禁止强平，同时提供资金支持、鼓励回购和增持，以稳定市场信心。

市场表现

• 券商指数：自上周五以来涨幅达20.41%，市场企稳上行带动投资者信心，推动估值修复。
• 历史数据：2010年以来券商Q4上涨概率为75%，2010、2014、2015年表现突出，政策推动是主要因素。

风险提示

• 外部环境恶化：若外部环境恶化，可能影响券商估值修复。
• 流动性改善不及预期：若资金面流动性改善不及预期，反弹可能受限。
• 政策不确定性：政策变化可能对券商市场产生不确定性影响。

推荐标的

投资建议

• 推荐：当前券商股估值修复尚未到位，建议积极参与反弹行情，尤其是业绩预期较好的龙头股。
• 预期空间：反弹最高可达1.8倍，约有20%的估值修复空间。

行业数据

• 股票家数：39只，占比1.1%。
• 总市值：17,888.72亿元，占比3.56%。
• 流通市值：12,869.84亿元，占比3.59%。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师信息

• 洪锦屏：华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。
• 王航朝：英国杜伦大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2018年加入华创证券研究所。
• 徐康：英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。
• 方嘉悦：香港中文大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 张径炜：西南财经大学硕士，2018年加入华创证券研究所。

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