20181026-华创证券-证券行业重大事项点评_反弹逻辑强化_继续看好券商_10页_830kb

证券行业重大事项点评总结

核心内容

券商板块近期出现显著反弹，主要受政策支持和股权质押风险缓解的推动。当前券商股PB估值处于历史低位，但随着市场流动性改善和政策面利好释放，估值修复逻辑逐步确立。

主要观点

• 市场下行与估值压制：2018年券商股PB估值持续走低，主要原因包括市场下行导致股权质押业务风险暴露、弱市影响营收预期、以及宏观流动性趋紧。
• 估值修复驱动因素：
  • 股质风险缓解：政策密集出台，改善流动性，对高风险上市公司采取监管措施，同时引入资金支持，缓解质押压力。
  • 市场企稳：市场情绪改善带动投资者信心，券商业绩边际转暖，基本面不会进一步恶化。
  • 估值弹性：当前估值处于历史大底，具备较大修复空间。
• 政策推动四季度行情：过去8年中，四季度券商上涨概率达75%，2010、2014、2015年表现尤为突出，政策是重要推动力。2018年四季度券商指数已跑赢大盘，政策底再次确认。
• 反弹逻辑与风险：券商股的反弹通常是市场拐点的试探性选择，若能带动其他板块上涨，可能形成牛市逻辑；若为独立行情，反弹幅度通常在20%-30%之间。
• 业绩预期改善：2017年证券行业ROE为6.11%，2018年预计4%左右，2019年有望回升至10%以上，对应合理估值区间为1.5-1.6倍，反弹最高或达1.8倍，约有20%空间。

关键信息

投资建议

• 推荐标的：中信证券、华泰证券、光大证券、海通证券等绩优龙头股，估值修复空间较大。
• 投资评级：当前券商股评级为“推荐”，预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。

业绩与估值数据

行业数据概览

• 股票家数：39只
• 总市值：17,888.72亿元
• 流通市值：12,869.84亿元
• 行业平均市净率：1.21倍

历史表现

• 四季度行情概率：近8年有75%的概率上涨，2010、2014、2015年表现突出。
• 相对表现：自上周五以来，券商指数涨幅达20.41%，其中10月22日涨停。

风险提示

• 外部环境恶化
• 资金面流动性改善不及预期
• 政策不确定性

推荐逻辑

• ROE与PB关系：根据美国投行PB和ROE拟合结果，10%左右ROE对应PB估值约1.5倍。
• 行业ROE趋势：2015年行业ROE达16.86%，此后持续下滑，2017年为6.11%，2018年预计4%，2019年有望回升至10%以上。
• 个股表现：中信证券和华泰证券上半年ROE分别为3.71%和3.50%，均大幅领先行业，预计2019年ROE将超10%。

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：王航朝，英国杜伦大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 分析师：徐康，英国纽卡斯尔大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：方嘉悦、张径炜，分别来自香港中文大学和西南财经大学，2017年和2018年加入华创证券研究所。

投资评级体系

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