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万润股份（002643.SZ）电子化学品Ⅱ总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）是一家专注于电子化学品领域的公司，近期发布了2024年三季报，并由中泰证券分析师孙颖、王鹏发布买入评级报告。报告分析了公司当前经营状况、盈利预测及未来发展趋势，强调公司在新材料平台上的布局和成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2024年前三季度：公司实现营业收入27.63亿元，同比减少13.01%；归母净利润2.96亿元，同比减少48.57%；扣非归母净利润2.56亿元，同比减少54.57%。
• 2024年第三季度：营业收入8.06亿元，同比减少26.84%；归母净利润0.81亿元，同比减少56.65%；扣非归母净利润0.60亿元，同比减少67.21%。
• 财务指标变化：销售毛利率和净利率均出现下滑，分别为39.67%和13.06%，环比变化分别为+0.63pct和-2.09pct。归母净利润环比减少3625.57万元，同比减少10543.40万元。

业绩下滑原因

• 沸石分子筛业务承压：北美市场需求下降，导致公司收入下滑，公司已通过提质增效和产品升级应对。
• 医药产品收入下降：受行业需求影响，三季度医药产品收入有所减少。
• 汇兑损失：美元兑人民币贬值影响公司汇兑收益，增加财务费用1796.60万元。

关键信息

业务布局与研发进展

• OLED材料：公司持续投入研发，推动升华前材料和成品材料业务增长。同时，推进“九目化学生生产基地A04项目”和“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”。
• 半导体制造材料：包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及清洗剂添加材料，三季度收入同比增长，未来有望通过客户验证实现增长。
• PI材料：涵盖电子与显示用PI单体、液晶面板用取向剂PI成品、OLED面板用PSPI成品及热塑性PI材料，三季度销售增长，蓬莱项目前景可期。

合资公司设立

• 10月14日，公司与京东方材料、德邦科技、业达经发共同设立烟台京东方材料科技有限公司，开展电子专用材料研发与销售业务（不含量产），预期带来投资收益和市场机会。

融资与业务发展

• 10月30日，公司宣布终止控股子公司分拆上市计划，并拟申请在新三板挂牌，以拓宽融资渠道，完善治理结构，增强核心竞争力。

盈利预测与估值

盈利预测调整

• 由于市场需求变化，公司下调了2024-2025年的盈利预测，并引入2026年预测。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为4.08亿、5.47亿和7.18亿，对应当前股价的PE分别为24.2X、18.1X和13.8X。

财务状况

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

营运能力

风险提示

• 下游需求不及预期：若市场需求持续低迷，可能影响公司业绩。
• 出口汇率风险：美元兑人民币贬值可能对财务收益产生负面影响。
• 项目建设进度低于预期：若项目推进不及预期，可能影响公司未来发展。
• 产业化发展不及预期：新产品或技术产业化进度可能影响盈利表现。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为新材料平台公司，具备多项高成长性业务，未来增长潜力较大。尽管当前业绩承压，但公司积极应对，推动新产品研发与市场拓展，长期看好其发展。