20241119-天风证券-万润股份-002643.SZ-柴油重卡影响收入下降_同京东方合作布局未来_3页_751kb

万润股份（002643）季报点评：业绩下滑，维持“买入”评级

核心内容总结

• 财报表现：万润股份2024年前三季度营业收入同比下降13.0%，归母净利润同比下降48.6%。其中三季度营收和归母净利润分别环比下降20.8%和31.0%，创近年单季最低水平，主营业务盈利能力下滑，毛利率和净利率较去年同期分别下降21.7和61.8个百分点。

• 费用影响：费用增加是净利润下滑主因。三季度四项费用率达26.5%，研发费用率因首发上市费用一次性计入占比提升至12.0%，拖累单季净利。

• 行业动态：面板行业方面，第三季度全球AMOLED智能手机出货量同比、环比双增长。但电视面板出货环比下滑，而国内柴油重卡销量因政策调整保持大幅下滑，对重化工材料收入有直接影响。

• 战略动作：公司与京东方、德邦科技共同投资成立新材料合资公司，加强产业链合作，后续协同效应有望显现。

• 盈利预测调整：结合行业恢复缓慢及公司高研发投入，分析师下调2024/2025年盈利预期：

  • 2024E: 归母净利润43亿元（原预期83亿）
  • 2025E: 归母净利润54亿元（原预期106亿）

• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价维持不变。当前PE从135倍降至128倍，PB从15.6倍降至14.0倍。

关键数据点

• 营收大跌13%，利润腰斩超半，费用成为压垮财报的最后一根稻草。
• 三季度单季业绩创近年新低，接近历史底部区域。
• 并非全无亮点：AMOLED面板维持增长，新公司布局成长可期
• 估值显著压缩（市盈率达128倍），下行空间有限