20170731-东兴证券-基础化工行业深度报告：周期品研究之PVC：下游需求增速超预期，安环高压供给受限，价格有望维持强势_22页_1mb

PVC行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于PVC行业的供需格局及投资机会，分析了2017年下半年至2018年上半年PVC市场需求与供给端的变化趋势，并提出了投资策略和风险提示。

主要观点

1. 需求端分析

• PVC需求与房地产密切相关：PVC主要用于建筑用材，如管材、型材等，因此PVC需求与房地产行业息息相关，属于房地产的后周期需求。
• 房屋新开工面积是领先指标：房屋新开工面积是PVC消费的先行指标，PVC需求通常滞后于房屋新开工面积6~12个月。
• 2017年上半年房屋新开工面积累计增速为10.6%，高于市场预期，预示下半年PVC需求将保持乐观。
• PVC库存处于低位：华东和华南地区PVC主要仓库库存水平不高，处于平均库存以下，预计三季度补库存将带来新增需求。
• 全年表观消费量预计：在乐观情况下，全年PVC表观消费量预计为1770-1790万吨，同比增加8%-9%；保守情况下预计为1720万吨，同比增加5%。

2. 供给端分析

• 产能连续三年净减少：自2014年起，PVC总产能持续下降，当前国内PVC总产能为2180万吨，低于氯碱工业协会统计的2326万吨。
• 未来新增产能受限：由于国家政策限制和环保要求，预计2017-2018年新增产能将低于预期，尤其电石法新增受限。
• 环保压力加大：2017年为大气十条考核收官之年，下半年环保压力有增无减，尤其在山东、新疆、内蒙古等氯碱大省，环保督查将对PVC供应产生影响。
• 烧碱需求增速高于PVC：烧碱主要下游为氧化铝、造纸、化工等，需求增速高于PVC，预计四季度采暖季氧化铝限产将导致烧碱需求下降，进一步限制PVC供应。

3. 投资策略

• 看好西北地区PVC一体化龙头：由于西北地区具有成本优势，且受环保政策影响较小，预计其PVC价格将维持强势。
• 重点推荐公司：
  • 新疆天业：PVC产能20万吨，烧碱产能15万吨，具备成本优势。
  • 中泰化学：PVC产能153万吨，烧碱产能110万吨，单位市值产能弹性为0.45。
  • 鸿达兴业：PVC产能60万吨，烧碱产能60万吨，单位市值产能弹性为0.29。

4. 风险提示

• 下游需求不及预期：房地产投资增速放缓可能影响PVC需求。
• 新产能集中投放：若新增产能超出预期，可能导致供需失衡。

关键信息

行业概况

• 股票家数：273家
• 行业市值：24141.47亿元
• 流通市值：16252.26亿元
• 行业平均市盈率：53.99
• 市场平均市盈率：20.38

重点公司单位市值产能弹性测算

2017-2018年PVC新建产能统计

环保影响

• 环保督查影响：第四批中央环保督察将覆盖山东、新疆、青海等氯碱大省，预计PVC供应将受到一定影响。
• 采暖季限产：四季度采暖季氧化铝限产将导致烧碱需求下降，进一步压缩PVC供应。

结论

综合供需分析，预计2017年下半年PVC价格将维持强势，即使四季度烧碱价格可能回落，PVC烧碱双吨盈利仍有望保持高位。建议关注具备成本优势的西北地区PVC一体化龙头企业，如新疆天业、中泰化学和鸿达兴业。同时，需警惕下游需求不及预期和新产能集中投放的风险。