20170731-东兴证券-基础化工行业深度报告_周期品研究之PVC_下游需求增速超预期_安环高压供给受限_价格有望维持强势_21页_1mb

周期品研究之PVC：下游需求增速超预期，安环高压供给受限，价格有望维持强势

核心内容

本报告聚焦PVC行业，分析其供需格局及投资策略，指出PVC价格在下半年有望维持强势。核心观点包括：房屋新开工面积高增长带动PVC后周期需求向好、行业产能持续减少，新增产能有限、环保政策对供给端形成压制，以及推荐具备成本优势的西北一体化龙头。

主要观点

1. 需求端分析

• PVC需求与房地产高度相关：60%-70%的PVC用于建筑用材，如管材、型材、异型材等，属于房地产后周期需求，滞后地产新开工6-12个月。
• 房屋新开工增速回升：2017年上半年房屋新开工累计增速达10.6%，高于市场预期，预计拉动PVC需求持续改善。
• PVC表观消费有望增长：预计2017年下半年PVC表观消费同比增长6%-7%，全年表观消费量在1720-1790万吨，同比增速5%-9%。
• 库存偏低利好需求：华东和华南地区PVC库存处于历史低位，叠加三季度传统旺季及高温检修季，预计供需紧张，利好价格。

2. 供给端分析

• 产能连续三年净减少：2014年以来国内PVC总产能持续下降，当前统计为2180万吨，低于氯碱工业协会数据。
• 实际供应能力有限：2000万吨为PVC年最大实际供应能力的极限，当前开工率已接近90%。
• 新增产能或低于预期：2017-2018年计划新增277万吨产能，但实际投产可能低于预期，受政策限制（如《水俣公约》）及环保压力影响。
• 环保政策压制供给：2017年为“大气十条”收官之年，下半年环保督查力度加大，尤其影响山东、新疆、青海、甘肃等PVC产能大省，叠加四季度氧化铝限产，进一步限制烧碱需求，导致PVC供应受限。

3. 投资策略

• 推荐具备成本优势的西北一体化龙头：由于西北地区原料成本较低，具备竞争优势，看好其在价格强势背景下盈利水平。
• 重点推荐公司：
  • 新疆天业：PVC产能20万吨，烧碱产能15万吨，具备糊树脂和特种PVC产能。
  • 中泰化学：PVC产能153万吨，烧碱产能110万吨，单位市值产能弹性达0.45。
  • 鸿达兴业：PVC产能60万吨，烧碱产能60万吨，单位市值产能弹性达0.29。

关键信息

• PVC需求与房屋新开工高度相关：房屋新开工是PVC消费的先行指标，PVC需求滞后6-12个月。
• 环保政策对供给端形成持续压力：第四批中央环保督察及京津冀地区限产政策将对PVC供应产生显著影响。
• PVC与烧碱联动性强：PVC产能通常配套烧碱（1:0.7~0.75），烧碱需求增速高于PVC，影响PVC价格走势。
• PVC价格有望维持强势：即使四季度烧碱价格回落，PVC价格上涨仍可维持双吨盈利高位。

行业现状与展望

• 行业开工率提升：2017年1-5月平均开工率接近80%，供需结构趋于有序。
• PVC价格走势：PVC价格在2016年11月达到高点，但今年3月因环保压力和检修季，开工率和产量仍创新高。
• 环保政策影响：安全与环保高压将导致PVC装置供应偏紧，尤其在三季度和四季度，环保督查和限产政策将对行业产生显著冲击。

风险提示

• 下游需求不及预期：房地产投资或新开工面积增速不及预期将影响PVC需求。
• 新产能集中投放：若新增产能大幅超出预期，可能对价格形成压力。

附录信息

• PVC与烧碱工艺流程：PVC和烧碱通常由电石法或乙烯法生产，PVC产能与烧碱产能呈1:0.7~0.75比例配套。
• 行业估值：重点公司PE、PB等估值指标显示其盈利预期较高，但需关注市场波动风险。

行业评级

• 行业评级：看好（相对市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对市场基准指数收益率5%-15%之间）。

总结

PVC行业在需求端和供给端均呈现积极态势：地产新开工高增长带动需求，产能连续三年净减少，环保政策压制供给，价格有望维持强势。建议关注具备成本优势的西北一体化龙头，如新疆天业、中泰化学和鸿达兴业，同时警惕新产能集中释放和需求不及预期的风险。