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报告摘要

九毛九（9922）休闲服务总结

核心内容

九毛九（9922）作为休闲服务领域的公司，其2021年度业绩预告显示，全年营收预计不少于41亿元，同比增长51%，较2019年增长52.6%。归母净利润预计不少于3.3亿元，同比增长165.9%，较2019年增长100.7%。尽管2021年受到国内疫情反复影响，但公司通过太二品牌的快速扩张，成功维持了业绩增长，基本符合市场预期。

主要观点

太二品牌表现强劲：太二品牌在2021年新增门店117家，截至年底共拥有350家门店，超出年初规划。2022年预计新增150家门店，进一步加强下沉市场布局。
新品牌孵化进展顺利：怂火锅在2021年新增7家门店，共拥有9家门店，单店模型已基本跑通。未来预计保持10-15家门店的开店速度，23-24年有望进入更快扩张阶段。
赖美丽烤鱼仍处打磨阶段：2021年在广州新增2家门店，目前门店模型仍在优化，未来有望试水扩张。
疫后修复潜力大：2021年12月太二同店销售恢复至2019年同期的82%，多数门店坪效仍居商圈前三。随着防疫政策边际改善，公司业绩有望迎来显著增长。

关键信息

业绩表现

2021年营收：预计不少于41亿元，同比增长51%，较2019年增长52.6%。
2021年归母净利润：预计不少于3.3亿元，同比增长165.9%，较2019年增长100.7%。
2022年收入预测：62.8亿元，同比增长43.4%。
2023年收入预测：89.9亿元，同比增长43.1%。

盈利能力

2021年净利润：340.7百万元，同比增长174.6%。
2022年净利润预测：540.2百万元，同比增长58.5%。
2023年净利润预测：911.8百万元，同比增长68.8%。
EPS预测：2022年0.37元，2023年0.63元。
净利率：2021年为8.7%，2022年预计提升至9.5%，2023年预计达到11.1%。

估值分析

市盈率（P/E）：2021年为65.0倍，2022年预计降至41.0倍，2023年预计降至24.3倍。
市净率（P/B）：2021年为6.6倍，2022年预计降至5.7倍，2023年预计降至4.6倍。
EV/EBITDA：2021年为23.9倍，2022年预计降至16.5倍，2023年预计降至10.6倍。

投资建议

评级：买入
目标价格：22.93港元
当前价格：18.78港元
预测依据：公司品牌孵化能力强，疫后太二翻台率修复带来的业绩弹性。

风险提示

疫情反复可能对经营造成影响。
太二品牌势能可能无法持续。
新品牌发展可能低于预期。

财务预测摘要

指标	2019A	2020E	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2687.3	2714.8	4379.0	6280.8	8989.5
EBITDA(百万元)	642.2	597.7	845.2	1200.3	1808.5
净利润(百万元)	164.4	124.1	340.7	540.2	911.8
EPS(元/股)	0.11	0.09	0.23	0.37	0.63

资产负债表

项目	2019A	2020E	2021E	2022E	2023E
货币资金	152.2	1844.0	2509.1	3126.3	4150.8
流动资产合计	383.3	2861.7	3532.8	4593.6	6247.1
非流动资产合计	1271.1	1944.7	1895.3	1857.0	1789.3
资产总计	1654.4	4806.5	5428.1	6450.6	8036.3
负债合计	1483.7	1746.0	1986.1	2411.2	3001.1
权益合计	170.7	3060.4	3442.0	4039.4	5035.2

主要财务比率

指标	2019A	2020E	2021E	2022E	2023E
营收增长率	42.0%	1.0%	61.3%	43.4%	43.1%
EBIT增长率	100.3%	-25.1%	105.7%	56.7%	67.2%
EBITDA增长率	294.9%	-6.9%	41.4%	42.0%	50.7%
税后利润增长率	151.6%	-25.7%	176.5%	56.6%	66.7%
毛利率	63.3%	61.5%	63.5%	64.0%	65.6%
净利率	6.9%	5.1%	8.7%	9.5%	11.1%
ROE	123.5%	4.1%	10.1%	13.9%	19.0%
ROA	9.9%	2.6%	6.3%	8.4%	11.3%
ROIC	97.0%	34.9%	24.3%	42.9%	64.0%
P/E	134.7	178.5	65.0	41.0	24.3
P/B	166.4	7.3	6.6	5.7	4.6
EV/EBITDA	34.9	34.6	23.9	16.5	10.6

结论

九毛九凭借太二品牌的快速扩张和新品牌的稳步推进，在2021年实现了业绩的显著增长，疫情对经营的影响逐渐减弱。2022年及2023年，公司有望继续受益于疫后消费复苏和品牌势能释放，推动收入和利润的持续增长。基于其品牌孵化能力和业绩弹性，分析师给予“买入”评级，并设定了目标价格。然而，需关注疫情反复、品牌势能维持及新品牌发展等潜在风险。

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