中国股市十年展望之二：历史经验比较，寻找中国制造业冠军-20190409-兴业证券-16页_3mb

中国制造业冠军与外资配置策略分析总结

核心内容

本报告分析了全球资金在台、韩、日等地区和国家对制造业冠军公司的配置偏好，并以此为依据，探讨了外资在中国制造业中的配置现状及未来趋势。此外，报告还提出了“全球重构”和“中国重构”背景下的A股制造业冠军组合。

主要观点

1. 全球资金偏好制造业冠军公司

• 台湾：外资持续增持台湾股票，尤其偏好半导体产业。外资在台湾半导体行业的超配比例在1999年至2017年间维持在9%~27%之间，其中台积电是外资最青睐的龙头公司，外资持股比例从40%提升至80%。这主要归因于台湾半导体产业在全球产业链中的独特地位，如晶圆代工模式，使其在国际上具有竞争力。

• 韩国：外资在韩国持股市值占比逐渐稳定，从电信行业转向技术硬件与设备行业。三星电子是外资在韩国最看重的龙头公司，外资持股比例从2000年的53%提高到2018年的92%。三星在全球手机市场份额领先，外资增持逻辑在于其成为全球制造业冠军。

• 日本：外资对日本制造业关注度较高，尤其是消费方向的制造业。外资在资本品、汽车与汽车零部件、制药、生物科技和生命等行业持股比例较高。例如，日产汽车和中外制药是外资偏好的代表企业，其具有高市值、高收入和稳定的ROE。

2. 外资对中国制造业配置偏好不高

• 当前外资通过陆股通渠道对中国制造业的配置比例较低，尤其对通信、电气设备、机械设备和计算机等行业呈现明显低配。外资更倾向于配置食品饮料和家用电器行业，超配比例高达15%以上。

• 随着中国制造业技术进步和产业升级，外资对中国制造业的配置比例有望提升。这主要体现在本土制造业冠军公司产业竞争优势的凸显。

关键信息

外资配置趋势

• 台湾：外资在半导体行业超配比例显著，且持股集中于龙头公司，如台积电和联发科。外资持股比例的波动与美国科技股市场表现密切相关。

• 韩国：外资在技术硬件与设备行业的超配比例上升，而电信行业则呈下降趋势。三星电子是外资在韩国配置的核心标的。

• 日本：外资偏好消费方向的制造业，如汽车和制药。外资对日产汽车和中外制药的持股比例分别为63%和78%，显示出其在国际资产配置中的重要地位。

中国制造业现状

• 中国制造业在外资配置中仍处于较低水平，尤其在电子、汽车等行业，外资呈小幅超配但逐渐下降趋势。

• “全球重构”与“中国重构”下的A股制造业冠军组合：基于台、韩、日的经验，报告推荐了多个A股制造业冠军公司，涵盖机械设备、电子、医药生物、化工等多个行业。

A股制造业冠军组合

风险提示

• 国际政治经济环境突变
• 全球产业链出现较大变化
• 中国产业发展方向和政策调整
• 企业受不可控因素导致竞争地位丧失

结论

本报告通过对比分析台、韩、日外资配置制造业的策略，指出中国制造业在全球化配置中仍有提升空间。未来随着中国制造业的升级和全球竞争力的增强，外资有望进一步增持中国制造业冠军公司。