20230303-财通证券-_科创牛_系列一_科创牛市_的历史经验比较_16页_1mb

“科创牛市”的历史经验比较总结

核心内容

“科创牛市”通常出现在经济下台阶的平稳着陆阶段，这一阶段伴随着“产能出清”和“供给创新”。历史经验表明，供给创新中的新兴产业往往是股市的领跑者，为长期投资提供了重要方向。本文通过对比中国12-17年和美国、日本70年代的经济周期，分析了“产能出清”与“供给创新”之间的关系，并指出当前中国经济进入新发展格局，新一轮供给创新或将成为未来投资主线。

主要观点

1. 产能出清与供给创新并行

• 在经济下行阶段，产能出清是产业调整的重要标志，表现为破产公司数量增加、企业杠杆率下降。
• 供给创新则推动新兴产业崛起，为股市提供超额收益，成为经济复苏的重要驱动力。

2. 历史案例分析

• 中国12-17年：在“四万亿”刺激后，经济增速下降，产能过剩倒逼产业出清。移动互联网成为供给创新的代表，带动科技、通信等板块超额收益显著。
• 美国70年代：大通胀背景下，通信行业（固话、有线电视、移动电话）和半导体行业迎来快速发展，企业利润和估值同步提升，形成科技股长牛。
• 日本70年代：政府支持下，半导体、汽车、电器、通讯、医药等产业快速成长，单位工人汽车产量远超美国，油耗显著低于美国，推动出口增长。

3. 供给创新带来的股市表现

• 供给创新的新产业在股市中表现突出，超额收益明显。
• 中国13-15年科技、通信板块超额收益达225%；美国75-78年科技股表现领先；日本科技股走出长牛。

4. 当前中国经济与供给创新

• 18年后，房地产行业资产负债率维持在历史高位，正加速去杠杆。
• “碳中和”和“疫情|安全”成为影响经济走势的两大因素，推动新能源、新材料、新制造、新软件等领域的投资机会。
• 科创板作为聚焦新兴产业的板块，具有较高的投资价值。

关键信息

1. 产能出清特征

• 中国12-17年：破产公司数量翻倍，上游原材料出清最多，中游制造其次。
• 美国70年代：退市公司数量接近翻倍，企业杠杆率见顶回落。
• 日本70年代：破产公司数量从约7000家增至近2万家，企业杠杆率显著下降。

2. 供给创新方向

• 中国：移动互联网带动上下游产业链增长，智能手机、软件应用、硬件供应链等成为重点。
• 美国：通信行业（固话、有线电视、移动电话）和半导体行业快速发展。
• 日本：政府支持下，半导体制造设备研发占比提升，汽车工业效率提升并远销海外。

3. 股市表现

• 中国：创业板指在11-17年间超额收益达36%，其中13-15年达225%。
• 美国：科技股在75-78年市场领跑，通信设备、生物医药等细分领域表现突出。
• 日本：科技股走出长牛，半导体、汽车、电器、通讯、医药等产业带动股市增长。

4. 当前投资建议

• 聚焦新能源、新材料、新制造、新软件等四个方向中的细分新兴产业。
• 重点关注科创板，作为新兴产业发展的重要平台。
• 产业趋势包括减少碳排放、促进碳中和、提升效率、保障安全等。

风险提示

• 地缘政治危机
• 经济复苏低于预期
• 海外加息超预期
• 国内流动性超预期收紧
• 历史经验失效风险

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• 分析师：李美岑、张日升，具备证券投资咨询执业资格，分析基于专业理解。
• 公司资质：财通证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。
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  • 行业评级：看好、中性、看淡。

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