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2025年下半年氯碱产业链展望

1. 主要观点
氯碱产业面临的核心矛盾是弱需求与高产量的冲突，需求扩张与趋势减产均需关注堵点。2025年下半年需重点关注玻璃、纯碱、烧碱和 PVC 的供需动态。

2. 终端需求与产业链现状

• 地产需求：

  1. 1-5月地产销售面积同比下滑2.9%，行业持续去产能，资金紧张，库存高企，价格呈 "contango" 结构，地产产业链复苏缓慢。
  2. 地方偿债压力较大，资金链问题可能影响需求端的政策托底效果。

• 汽车需求：
  新能源汽车产销向好，2025年消费政策基调有利于需求稳定，但整体利润率较低，“强产业正反馈”不足。

3. 产品供需分析

• 玻璃与纯碱：

  1. 浮法玻璃产量同比下滑12.8%，利润率为-20%，库存高企，需求弱势。
  2. 纯碱产量同比增加6%，产能利用率中性偏低，新增产能压力较大，预计2025年新增产能630万吨/年。

• 烧碱与 PVC：

  1. 烧碱利润较高（18.2%），但中长期预期下行，复产和新增产能可能加剧供应过剩。
  2. PVC 新增产能投放较多，6-7月集中投产110万吨，供需平衡面临压力。

4. 产业链负反馈与趋势

• 玻璃纯碱产业链：
  房地产托底缓慢，库存压力大，产业链需求难扩张，需关注湖北地区因库存高企导致的基差倒挂及现实交割影响。

• 烧碱-PVC 供需错配：
  氧化铝产能投放增加带来烧碱囤货需求，但 PVC 利润率持续下降，产业链协同效应减弱。

5. 下半年投资逻辑

• 玻璃与纯碱：玻璃条线强于纯碱；烧碱上涨时代强于 PVC，需把握基差平稳期的套利机会。
• 供应端：关注 2025 年新增产能投放节奏，下半年潜在点火复产约 15-16 条产线，可能加剧供过于求。
• 需求端：新能源汽车与光伏玻璃支撑 PVC 市场，但地产托底若不足，则需求偏弱压力将进一步显现。

6. 市场风险

• 地产销售恶化未有托底政策出台，玻璃库存连续高于历年同期。
• 烧碱出口对冲需求疲软，但需警惕印尼等地区产能扩张带来的竞争影响。
• 电价下降导致烧碱成本下移，利润空间被压缩，区域利润对比放大。

结论
氯碱产业链整体维持“供过于求”格局，下半年需防范供需错配带来的价格波动。重点关注地产业态变化、产能新增节奏、基差维持情况等核心变量。