20250626-交银国际证券-新能源行业_1-5月风_光抢装明显_预期下半年装机需求回归理性_5页_290kb

新能源行业抢装分析总结

抢装情况

2025年5月，中国内地光伏新增装机92.9GW，同比大增388%；风电新增装机26GW，同比增801%。主要原因是中国内地136号文《关于深化新能源上网电价改革的通知》出台，以6月1日为节点划分存量和增量项目。存量项目可享受保障电价，增量项目需竞价，导致运营商为锁定收益率，集中于5月完成并网。

政策影响

136号文将项目分为存量和增量两类，存量项目可获较稳定电价，增量项目电价波动增大。市场普遍预期此政策导致风/光增量项目收益不确定性增加，运营商抢装行为加剧。

需求预测

• 光伏：1-5月累计装机量已达全年预期的73%，预计2025年全年新增装机同比-3%。由于装机周期短，5月抢装规模接近历史高峰期，但自6月起，月度装机量将明显下降。
• 风电：1-5月累计装机量占全年预期的47%，预计2025年全年新增装机同比+23%。预期12月出现另一个装机峰值约19-20GW，同比降30%，降幅较温和。

原因分析

• 光伏：装机周期短且受季节影响少，政策冲击导致透支需求。额外因素包括4月30日后工商业分布式光伏收益模型变更，影响6月及以后装机。
• 风电：建设周期长、沿海台风等外部因素抑制抢装力度，下半年需求预计回归理性。

投资建议

交银国际认为抢装对上半年业绩贡献有限，投资者应关注电价和利用率的同比下降。偏好股息率高的运营商，如中国电力（股息率>6%）和京能清洁能源，维持“买入”评级。其他覆盖公司如龙源电力和大唐新能源也获“买入”建议，但部分制造商如协鑫科技评级中性或偏低。

总体观点

新能源行业抢装已进入尾声，政策调整可能导致下半年装机需求降温。整体风险较低，但需警惕收益下行。