20250626-国泰期货-下半年海外宏观及大类资产展望_地缘迷雾渐晰_经济视角重归_45页_13mb

下半年海外宏观及大类资产展望

上半年回顾

上半年海外宏观主线逻辑包括美国内外政策预期差与关税冲击。2024年下半年美国经济边际下行，国家财政紧缩抑制扩张，而欧洲等非美经济体反弹，关税政策从4月峰值后缓和但仍高。资产表现呈现“强现实、弱预期”，风险资产先下后上，二季度受关税影响风险偏好回落，但估值回升快于需求。非美权益表现强于美股，美元贬值支撑商品和资产反弹，供给侧因素主导商品分差。

大类资产策略显示，一季度交易特朗普2.0政策预期差，二季度关税拐点影响资产触底反弹。整体呈现风险资产波动、非美强于美资产、估值先修复后需求的特征，如美股受微观增长和宏观不确定性打击。

下半年展望

下半年美国GDP增速预计放缓，2025年Q2、Q3、Q4同比分别录1.7%、0.9%、0.6%，2026年或反弹至1.5%。通胀路径受关税和地缘风险影响，CPI可能从当前2.4%升至3Q的2.9%，而后回落，但油价上涨增加上行风险。全球经济增速差缩窄，美国与欧元区增速趋近，同时就业数据边际放缓，消费动能持稳但增量有限。

政策方面，关税政策趋向缓和但风险存续，美联储降息概率小幅提升（或1-2次），结合财政扩张，下半年流动性改善或支撑资产。大类资产表现预测：美元指数偏弱，配置时机在Q4；10年期美债收益率或锚定3.95%高位，信誉因素拖累但供给端扰动增强收益风险；权益市场非美领先美资产；商品受地缘和供给影响分化，能源短期强于金属，"强供给、弱需求"模式延续。

展望核心逻辑：地缘迷雾缓解经济重归现实，警惕关税升级和通胀上行，资产配置强调周期性调整和风险对冲。