深度报告-20211213-浙商证券-科思股份-300856.SZ-科思股份首次覆盖报告_全球防晒剂隐性龙头_短中长期三大驱动_30页_1mb

报告摘要

科思股份(300856) 总结

核心内容

科思股份成立于2000年，2020年于创业板上市，是全球领先的化学防晒剂制造商之一，同时在合成香料领域具备较强竞争力。公司深耕行业二十年，产品已进入国际主流市场体系，主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、奇华顿、德之馨等国际知名企业。

主要观点

行业地位突出：公司防晒剂全球市占率从2017年的21%提升至2019年的28%，是全球化学防晒剂稀缺龙头。
产品矩阵丰富：公司产品涵盖主流化学防晒剂及UVA、UVB全波段防晒原料，同时布局合成香料、美白、抗氧化等新型原料。
资质优势明显：公司通过美国FDA审核及欧盟化妆品原料规范认证，具备原料药GMP标准的生产与质量管理体系，是国产之光。
技术实力雄厚：研发投入持续增加，技术人员占比从13%提升至17%，员工学历结构优化，拥有130余项专利技术。
销售模式成熟：以直销为主，境外销售占比超80%，客户集中度较高，与国际客户建立了长期稳定的合作关系。
产能持续扩张：2022-2023年募投项目将释放新增产能，助力业绩增长。

关键信息

收入与利润：2021年Q1-Q3营收/归母净利分别为7.4/1.1亿元，同比-2%/-6%；2020年营收10.08亿元，归母净利1.63亿元。
产能与利用率：截至2020年，防晒剂产能23800吨/年，合成香料产能9800吨/年，产能利用率均超80%。
市场与需求：全球防晒化妆品市场规模达120亿美元，中国2019年为21亿美元，预计未来5年保持4%复合增速；香料香精市场规模达302亿美元，亚洲增速领先。
盈利预测：预计2021-2023年收入分别为10.9/15.3/19.0亿元，归母净利润分别为1.6/2.5/3.3亿元，对应PE分别为41/26/20X。
风险提示：客户集中度较高、原材料价格波动、项目投产不及预期、政策变化、疫情反复、生产安全风险。

短中长期驱动因素

短期：已进入涨价通道，2021Q4至2022Q1-Q2业绩有望快速修复。
中期：2022-2023年募投项目产能释放，阿伏苯宗、辛基三嗪酮等高附加值产品将成业绩主要驱动力。
长期：拓展美白、保湿等原料，建设安庆、南京高端个人护理品基地，预计年产值达43亿元。

财务表现

收入：2020年1008百万元，2021年预计1086百万元，同比增长7.7%。
净利润：2020年163百万元，2021年预计161百万元，同比下降1.6%。
毛利率与净利率：2020年分别为29.8%和15.0%。
每股收益：2020年1.45元，2021年预计1.43元，2022年预计2.22元，2023年预计2.89元。

投资建议

公司为全球防晒剂龙头，短期业绩修复、中期产能释放、长期品类扩张，具备向上弹性。首次覆盖给予“买入”评级。

重要图表

图1：科思股份处于产业链中游
图2：2017-2021年科思股份收入拆分
图3：2019年各原料收入占比
图4：科思股份股权结构
图5：科思股份以直销模式为主
图6：科思股份以海外销售为主
图7：公司防晒剂主要产品销售量
图8：公司合成香料主要产品销售量
图9：公司防晒剂主要产品销售价格
图10：公司合成香料主要产品销售价格
图11：2019年中美日韩人均美妆消费
图12：2011-2020年国内美妆及个护市场构成
图13：化妆品主要成分构成
图14：化妆品常见活性成分
图15：2019年中韩美防晒品占护肤品市场份额比重
图16：抖音消费者2020年美妆消费增加消费金额/频次的比例
图17：防晒剂发展趋势
图18：具有防晒功能的唇膏、眼霜、面霜产品
图19：25%的客户购买面部保湿及抗衰产品时寻求防晒功能
图20：15-19年防晒化妆品市场规模及增速
图21：防晒剂市场规模及预期
图22：全球防晒剂市场规模（按终端产品划分）
图23：公司防晒剂销量占全球消耗量份额
图24：公司布局的防晒剂品类在明星产品中多有应用
图25：香料一图看
图26：香精一图看
图27：日化香精细分终端市场规模占比
图28：食用香精细分终端市场规模占比
图29：全球香料香精市场规模（终端）
图30：中国香料香精行业细分产量
图31：6种致敏物质含量高的香水
图32：2017年全球香料香精企业市场份额占比
图33：科思股份合成香料业务毛利率
图34：科思股份技术人员占比逐步提升
图35：科思股份员工学历结构逐步优化
图36：帝斯曼采购的各品类产品呈上升趋势
图37：P-S、P-M年度销售额
图38：公司主要业务产能利用率
图39：阿伏苯宗产能利用率与产销率
图40：防晒高客单价产品消费者关注度提升
图41：新型防晒剂单价较高
图42：α-熊果苷美白效果较好、性质较稳定
图43：覆盆子酮葡糖苷可以有效抑制黑色素形成
图44：科思股份收入及增速
图45：科思股份归母净利润及增速
图46：科思股份毛利率和净利率
图47：销售、管理和研发费用收入占比
图48：销售管理研发费用率同业对比
图49：毛利率同业比较
图50：净利率同业比较

产品与市场

防晒剂产品：阿伏苯宗、奥克立林、对甲氧基肉桂酸异辛酯、原膜散酯、水杨酸异辛酯、P-S、辛基三嗪酮等，已覆盖主流防晒剂品类。
合成香料产品：铃兰醛、对叔丁基苯甲醛、对甲氧基苯甲醛、合成茴脑、2-萘乙酮等，是全球知名香料香精公司的主要供应商。
客户合作：与帝斯曼、奇华顿、德之馨、拜尔斯道夫、亚什兰等国际大客户建立长期合作关系，2019年收入占比达65.6%，帝斯曼为第一大客户，占比43.3%。
市场拓展：公司通过建设高端个人护理品基地，拓展美白、保湿等原料市场，未来有望实现更高增长。