20180823-天风证券-新和成-002001.SZ-半年报点评_三季度业绩有望环比改善_成长属性逐渐凸显_3页_516kb

报告摘要

新和成（002001）在2018年上半年实现了归母净利20.59亿元，同比增长251%，但略低于市场预期。其中，二季度归母净利为5.65亿元，同比增长60%，符合市场预期。然而，受维生素价格下降及下游需求疲软影响，公司二季度业绩环比有所下滑。

业绩波动：尽管上半年整体业绩增长显著，但二季度因维生素价格下降及销量下滑，导致业绩环比下降。
维生素市场趋势：VA价格从4月底的1025元/公斤跌至400元/公斤左右，但预计未来价格将维持在300-400元/公斤区间，因全球VA装置老化严重，且巴斯夫解除不可抗力后，VA价格不会继续大幅下跌。VE价格已接近历史低位，长期有望上涨。
成长性凸显：公司作为全球维生素龙头，拥有完整的产业链和显著的成本优势，受益于全球维生素产能向亚太转移的趋势。新产品将在未来两年集中投产，有助于减少周期性波动，增强成长性。
投资与扩张：公司资金实力雄厚，持有超过70亿元的现金及银行理财，支持未来快速扩张。2019-2020年将有多个新产品投产，包括蛋氨酸项目，预计达产后将新增收入60亿元。
盈利预测调整：由于价格下跌，2018-2020年盈利预测由55.2/55.5/61.5亿元调整为30.4/26.9/37.9亿元，EPS由2.57/2.58/2.86元调整为1.42/1.25/1.76元。目标价由33.41元下调为18.46元。
估值：给予2018年13倍PE，维持买入评级。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4,696.28	6,235.11	7,711.62	8,398.87	12,446.24
净利润（百万元）	1,225.38	1,713.80	3,041.66	2,691.75	3,789.76
EPS（元/股）	0.56	0.79	1.42	1.25	1.76
市盈率（P/E）	29.27	20.65	11.57	13.08	9.29
市净率（P/B）	4.37	2.52	1.63	1.50	1.35
市销率（P/S）	7.49	5.64	4.56	4.19	2.83
EV/EBITDA	11.69	16.47	5.95	6.18	4.77

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	45.43%	50.47%	56.12%	46.34%	44.88%
净利率	25.61%	27.34%	39.44%	32.05%	30.45%
ROE	14.92%	12.21%	14.07%	11.46%	14.49%
ROIC	19.92%	23.28%	36.05%	28.21%	41.32%
资产负债率	29.10%	23.03%	7.30%	7.87%	8.64%
净负债率	-14.11%	-4.69%	-25.30%	-45.05%	-47.83%
流动比率	2.15	3.83	10.63	9.69	8.57
速动比率	1.69	3.33	9.64	8.36	6.97