20210821-西南证券-新和成-002001.SZ-利润率高基数回归_长期成长逻辑不变_13页_2mb

新和成2021年半年度报告分析总结

核心内容

新和成股份有限公司作为国内精细化工龙头企业，2021年上半年实现营收72.5亿元，同比增长36.8%，归母净利润24.1亿元，同比增长9.0%。尽管维生素价格有所回落，但公司通过新项目投产维持了净利润的稳定增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年营收和净利润均实现增长，但毛利率有所下滑，主要受维生素价格回落影响。
• 多元化布局：公司在营养品、香料香精与新材料三大板块均有布局，未来成长路径清晰。
• 项目推进：蛋氨酸二期15万吨产能建设中，黑龙江生物发酵项目二期也在推进，预计2023年释放产能，提升公司盈利能力。
• 回购计划：公司发布股份回购方案，彰显发展信心，有助于提升员工积极性，为公司未来发展注入动力。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.73元、1.99元、2.46元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍，给予22倍PE估值，目标价为38.06元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2021年半年度关键数据

• 营收：72.5亿元，同比增长36.8%
• 归母净利润：24.1亿元，同比增长9.0%
• 毛利率：48.2%，同比下滑11.5个百分点
• 净利润率：33.06%
• ROE：19.26%

产品价格变化

• 维生素A：均价349.0元/kg，同比下降18.6%
• 维生素D3：均价127.8元/kg，同比下降36.8%
• 生物素：均价67.4元/kg，同比下降74.1%

项目情况

• 蛋氨酸二期：15万吨产能，预计2023年释放，产能利用率80%
• 黑龙江生物发酵项目二期：新增核黄素与钴胺素产品，预计2023年释放，产能利用率80%
• PPS项目三期：1.5万吨纤维级PPS，预计2023年投产，产能利用率50%
• 其他项目：包括1.1万吨营养品及9000吨精细化学品项目、4万吨香料香精项目等，均在进行前期环评工作

公司结构

• 总股本：25.78亿股
• 流通A股：25.48亿股
• 总市值：733.55亿元
• 总资产：336.48亿元
• 每股净资产：7.85元

盈利预测

• 2021年：预计营收134.56亿元，归母净利润44.49亿元，EPS为1.73元
• 2022年：预计营收152.39亿元，归母净利润51.32亿元，EPS为1.99元
• 2023年：预计营收185.25亿元，归母净利润63.33亿元，EPS为2.46元

估值分析

• 2021年可比公司平均PE：18倍
• 新和成估值：22倍PE，对应目标价38.06元
• 其他估值指标：
  • PB：3.18倍
  • PS：5.45倍
  • EV/EBITDA：10.56倍

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 产品价格下跌
• 在建项目进度不及预期

附录：财务预测与估值

可比公司估值