2022年金融工程投资策略：盈利重构与估值回归-20211219-太平洋证券-29页_1mb

证券研究报告总结：2022年金融工程投资策略

核心内容概述

本报告是太平洋证券研究院金融工程分析师徐玉宁于2021年12月19日发布的2022年金融工程投资策略，重点分析了整体市场、行业板块、市场风格、基金市场等多方面的表现及趋势，并基于这些分析提出了投资建议。

主要观点与关键信息

1. 整体市场分析

• 估值不高：上证50、沪深300、中证800、中证1000指数的PE(ttm)均处于2005年以来的40%分位数附近，中证500指数估值处在历史最低的10%分位数以下，创业板指数估值稍高。
• 盈利高位下行：主要指数Roe均在高位下行，中小盘和创业板指数的Roe处于历史较高水平。
• 盈利结构收敛：沪深300指数与中证500、中证1000指数的Roe差异下降至历史最低水平附近，表明市场盈利结构趋于一致。
• 估值因子反转：2021年2月开始，估值因子迎来底部反转，驱动估值修复的基本面回归动力强劲，价值策略依然有效。

2. 行业板块分析

• 金融与地产估值低迷：金融、地产行业的估值处于历史最低水平，而制造行业估值较高，消费和TMT行业估值处于中上水平。
• 消费与医药板块表现：消费和医药类ETF份额持续上升，资金净流入状态明显。
• 行业Roe分化度下降：电子、基础化工、有色金属、建材等行业Roe处于历史高位，金融、地产Roe处于低位，Roe分化度下降。
• 行业基本面与估值趋势：低估值组基本面见底回升，估值修复过程持续，高估值组基本面趋于收敛，估值回落过程逐步展开。

3. 市场风格分析

• 小盘成长表现突出：2021年2月开始，小市值因子回归其估值扩张的长期超额收益模式，且大/小市值组基本面差异正在缩小。
• 质量因子回撤：质量因子在2021年2月开始大幅回撤，估值和EPS均出现回落，驱动超额收益下行。
• 质量因子见底：高/低质量组ROE差异大幅回落，估值差收窄至历史低位，质量因子大概率已见底。
• 风格因子表现：2021年市值、动量、BP、成长因子表现分化，质量因子回撤明显，但基本面回归促使估值因子回归常态。

4. 基金市场分析

• Alpha优选策略表现突出：基金市场不同策略间业绩分化明显，Alpha优选策略表现优异。
• 基金组合收益：基于Alpha优选模型构建的测试组合中，风格平衡优选组合业绩为19.91%，超额回报为13.90%。
• 基金类型表现：小盘基金风格指数表现最佳，今年以来收益为23.50%，而质量型基金指数收益为-9.24%，表现较差。

关键结论

1. 市场整体估值不高，盈利高位下行，盈利结构趋于收敛。
2. 消费和医药板块相对看好，因其行业Roe较高且ETF份额持续上升。
3. 估值因子在2021年迎来底部反转，基本面回归动力强劲，估值修复可持续，价值策略有效。
4. 小市值因子自2021年2月开始回归其长期超额收益模式，且大/小市值基本面差异缩小。
5. 质量因子自2021年2月开始回撤，估值与EPS均回落，但估值差收窄至历史低位，质量因子已见底。
6. 基金市场策略分化明显，Alpha优选策略收益突出，反映市场结构特征。

风险提示

• 模型及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现。
• 投资决策应基于个人风险承受能力，谨慎对待市场变化。

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