20211219-太平洋-2022年金融工程投资策略_盈利重构与估值回归_29页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由太平洋证券研究院金融工程分析师徐玉宁撰写，发布于2021年12月19日，聚焦于2022年金融工程投资策略。报告分析了整体市场、行业板块、市场风格、基金市场等多个维度，提供了基于历史数据和因子分析的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 整体市场分析

• 估值水平：主要市场指数（如上证50、沪深300、中证800、中证1000）的市盈率（Pe(ttm)）均处于2005年以来的40%分位数附近，其中中证500指数估值处于历史最低的10%分位数以下，创业板指数估值稍高。
• 盈利趋势：主要指数ROE处于高位下行，中小盘和创业板指数ROE处于历史较高水平，盈利结构趋于收敛，沪深300与中证500、中证1000之间的ROE差异缩小至历史低位。
• 市场风格：小盘成长因子表现突出，质量因子出现大幅回撤，与2018-2020年形成对比。

2. 行业板块分析

• 估值情况：金融、地产行业估值处于历史最低水平，制造行业估值处于历史较高水平，消费和TMT处于中上水平，周期行业中色和基础化工估值较高。
• Roe分化度：电子、基础化工、有色金属、建材等行业的Roe处于历史高位，而金融、地产处于低位，Roe分化度有所下降。
• ETF资金流动：消费和医药类ETF份额持续上升，显示资金持续净流入。
• 行业轮动模型：模型构建的行业多空组合年化收益为35.7%，夏普比率为1.34，近期多头信号集中在消费和医药板块。

3. 市场风格因子分析

估值因子

• 趋势变化：估值因子在2021年迎来底部反转，低估值组的估值修复过程逐渐回归，基本面也见底回升。
• 历史表现：估值因子在2005年至2019年2月期间表现良好，但在2019年3月至2021年1月期间表现较差，2021年2月至今开始反弹。
• 基本面回归：2021年2月至今，低估值组基本面回归动力强劲，估值差收窄至历史低位，质量因子大概率已见底。

市值因子

• 趋势变化：2021年2月开始，小市值因子回归其长期超额收益驱动模式。
• 基本面差异：大/小市值组基本面差异正在缩小，资产周转率、净利率、ROE均显示差异收窄。
• 历史表现：小市值因子在2005年至2016年6月期间表现优异，但2016年7月至2021年1月期间表现不佳，2021年2月至今开始回升。

质量因子

• 趋势变化：质量因子在2021年2月开始大幅回撤，估值和EPS均为回落状态。
• 历史表现：质量因子在2005年至2021年1月期间表现较好，但2021年2月至今表现不佳。
• 基本面差异：高/低质量组ROE差异大幅回落，估值差收窄至历史低位，质量因子大概率已见底。

4. 基金市场分析

• 策略表现：2021年以来，基金市场收益有所回落，但整体仍战胜中证800指数。
• 风格表现：小盘和成长型策略表现突出，质量型策略业绩大幅回落。
• Alpha优选策略：基于Alpha优选模型构建的测试组合显示，Alpha优选策略收益突出，其中风格平衡优选组合业绩为19.91%，超额回报为13.9%。
• 不同组合表现：
  • 价值型优选组合：10.30%，超额回报5.83%
  • 极致成长型优选组合：19.28%，超额回报7.40%
  • 成长型优选组合：37.60%，超额回报22.35%
  • GARP型优选组合：23.24%，超额回报18.14%
  • 质量型优选组合：3.17%，超额回报12.41%
  • 综合型优选组合：25.85%，超额回报17.30%
  • 风格平衡优选组合：19.91%，超额回报13.90%

关键结论

1. 市场整体估值不高，盈利高位下行，盈利结构趋于收敛。
2. 行业Roe分化度有所下降，消费和医药板块相对看好。
3. 估值因子在2021年迎来底部反转，基本面回归动力强劲，价值策略依然有效。
4. 小市值因子在2021年2月开始回归其长期超额收益驱动模式，大/小市值组基本面差异正在缩小。
5. 质量因子在2021年2月开始回撤，估值和EPS均回落，伴随高/低质量组ROE差异大幅回落，估值差收窄至历史低位，质量因子大概率已见底。
6. 基金市场策略间业绩大幅分化，但基金经理Alpha仍然丰厚，基于Alpha优选的基金组合策略收益突出。

风险提示

• 本报告模型及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现。

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