20250506-中邮证券-山西汾酒-600809.SH-收入利润符合预期_25年有望稳健增长_5页_694kb

山西汾酒2024年营收36011亿元，同比增1279%；归母净利润12243亿元，同比增1729%。毛利率762%（同比+09%），净利率34%（同比+131pct）。全年销售收现36609亿元（同比+215%），经营现金流净额12172亿元（同比+6847%）。年末合同负债8672亿元，同比增1643亿元。分红率6039%，同比提高932pct。

2024年四季度营收4653亿元（同比-1024%），毛利率7736%（同比+53%），净利率1919%（同比+023pct）。销售收现6454亿元（同比+979%），经营现金流净额738亿元（去年同期-078亿元）。合同负债环比减少2854亿元，但同比增229亿元。

分产品看，中高价酒类（青花、巴拿马、老白汾）营收26532亿元（同比+1435%），其他酒类9342亿元（同比+940%）。其中中高价酒类销量677万吨（同比+1296%），其他酒类销量1529万吨（同比+483%）。文创线上产品预计2025年将推出更多符合消费者需求的文化营销新品。

分地区看，省外营收22374亿元（同比+1381%），省内13500亿元（同比+1172%）。2024年线上电商销售2105亿元（同比+2622%）。2025年公司计划加大费用投放，省外增速目标高于省内，预计业绩逐季改善。

2025年一季度营收16523亿元（同比+772%），归母净利润6648亿元（同比+615%）。毛利率788%（同比+134%），净利率4023%（同比-06pct）。销售收现1379亿元（同比-29%），经营现金流净额7027亿元（同比-021%）。合同负债同比增229亿元，环比减少2854亿元。

2025-2027年盈利预测：营业收入分别为39675亿元（+1017%）、43775亿元（+1034%）、50483亿元（+1532%）；归母净利润13506亿元（+1032%）、14942亿元（+1063%）、17446亿元（+1676%）。EPS为1107元、1225元、1430元，对应PE18倍、17倍、14倍。2025年分红率若维持60%，对应股息率325%。

风险提示：经济/需求恢复不及预期，销售不及预期，食品安全风险。公司产品梯队协同有序，核心大单品聚焦打造，预计2025年新老产品替换加速，批价稳中有升。