城投债一级市场：哪些区域城投融资边际改善-240514-招商证券-16页_930kb

城投债一级市场双周报总结

核心内容

本期（2024年4月16日-2024年4月30日）城投债市场整体呈现净融资缩量、认购热度回落、发行成本低位下行以及审核通过率季节性波动等特征。以下为详细分析。

一、城投债净融资：持续缩量

1. 净融资持续下滑

• 净融资规模：本期城投债净偿还规模为552亿元，环比减少429亿元，同比减少1509亿元。
• 发行与偿还情况：
  • 发行规模为3711亿元，环比增加1512亿元，同比减少589亿元。
  • 偿还规模为4262亿元，环比增加1941亿元，同比增加921亿元。
• 区域表现：
  • 12个重点区域中，天津净融资增量较多，重庆和贵州净融资缩量。
  • 14个省份净融资为正，17个省份处于净偿还状态。

2. 发行成本继续低位下行

• 平均发行利率：本期加权平均发行利率为2.77%，较上期下降8BP，同比下降156BP。
• 主体评级：
  • AAA主体发行利率为2.53%，环比下降21BP。
  • AA+主体发行利率为2.82%，环比下降5BP。
  • AA主体发行利率为3.14%，环比上升2BP。
• 期限结构：
  • 1年以内发行利率为2.20%，1-3年为2.78%，3-5年为3.05%，5年以上为2.87%。

3. 中高等级城投债取消发行规模占比较大

• 取消发行情况：
  • 本期取消发行17只城投债，原计划发行规模为104亿元，环比增加60亿元，同比增加6亿元。
  • 取消发行规模集中在中高等级主体，其中AAA主体为75亿元，AA+主体为29亿元。
• 省份分布：
  • 江西、山东、天津取消发行规模环比增加较多。
  • AAA主体取消发行规模环比、同比分别增加53亿元和46亿元。

二、城投债注册审批：交易所审核通过率季节性回升

1. 交易所审核通过率回升

• 审核通过情况：
  • 本期交易所审核通过167只城投债，计划发行规模为2956亿元，环比增加2281亿元，同比减少1095亿元。
  • 审核通过率为70%，环比增加56个百分点，同比减少23个百分点。
• 终止审查情况：
  • 本期16只城投债被终止审查，拟发行规模为316亿元，占更新项目计划发行规模的8%。
  • 江苏和重庆是终止审查规模较多的地区，分别涉及园区级、区县级平台。
• 审核效率：
  • 平均反馈天数为52天，较上期减少2天。
  • 平均反馈次数为5.1次，与上期基本持平。

2. 交易商协会审核通过率回落

• 审核通过情况：
  • 本期交易商协会审核通过82只城投债，合计拟发行规模为902亿元，环比增加256亿元，同比减少298亿元。
  • 审核通过率为29%，环比减少13个百分点，同比减少60个百分点。
• 地区分布：
  • 辽宁、青海审核通过率较高，陕西、吉林低于20%。
• 行政级别：
  • 除区县级平台外，其余层级城投债通过率均有所下降，省级平台通过率环比下降51个百分点。

三、城投债发行募集资金用途：“借新还旧”占比维持高位

• 募集资金用途：
  • “借新还旧”占比为91%，环比上升0.5个百分点，同比上升5个百分点。
  • “混合用途”和“项目建设”占比分别为6%和3%。
• 交易所与交易商协会：
  • 交易所“借新还旧”占比为94%，环比下降0.4个百分点，同比上升3个百分点。
  • 交易商协会“借新还旧”占比为91%，环比上升2个百分点。
• 区域表现：
  • 天津、山西、河南“借新还旧”占比环比上升较多。
  • 安徽“借新还旧”占比环比下降约27个百分点。
• 省级平台：
  • 本期省级平台城投债“借新还旧”占比为68%，市级、区县级和园区级分别为94%、95%、96%。
  • 省级平台因资质较好，发行约束较小，但本期首次出现3只省级城投债被交易所终止审查的情况，分别位于广西、甘肃、上海。

四、关键信息与趋势

• 整体趋势：城投债市场融资规模持续缩量，但发行成本继续低位运行，显示市场对城投债的接受度仍较高。
• 区域差异：重点区域（如江苏、重庆）城投债审核趋严，非重点区域（如天津、山西）融资改善。
• 监管影响：监管对募集资金用途的管控加强，导致“借新还旧”占比维持高位。
• 市场变化：交易所审核通过率季节性回升，而交易商协会审核通过率有所回落，显示市场存在分化趋势。

风险提示

• 监管政策调整超预期
• 宏观经济走势超预期
• 数据提取和处理存在误差