20210626-兴业证券-信用债回顾_一级发行向好_债市情绪边际回暖_40页_2mb

信用债市场周度回顾（2021.06.21-2021.06.25）

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升

核心数据

• 本周信用债共发行 2986.90亿元，较上周 2280.78亿元 环比上升。
• 本周信用债净融资 1288.12亿元，较上周 439.36亿元 环比上升。
• 产业债 发行规模 1540.44亿元，净融资 463.20亿元。
• 城投债 发行规模 1446.46亿元，净融资 824.91亿元。

分类分析

• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企净融资 271.50亿元，地方国企净融资 1034.26亿元，民企净融资 -17.64亿元。
• 地区分布：
  • 北京、江苏、浙江、四川 等地区发行和净融资占比提升。
  • 广东、上海、福建 等地区占比下降。
  • 净融资为负 的地区包括 内蒙、河北、云南 等。

发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为 3.85%，较上周 3.98% 下降。
• 加权发行期限：本周为 2.51年，较上周 2.70年 下降。

行业分布

• 短融：公用事业（483.50亿元）、交通运输（204.00亿元）占比超五成。
• 中票：建筑装饰（153.80亿元）、公用事业（95.00亿元）、综合（75.50亿元）排名前三。
• 公司债：建筑装饰（310.20亿元）、综合（231.33亿元）占比超六成。
• 企业债：建筑装饰（56.60亿元）、综合（25.00亿元）排名靠前。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心数据

• 本周信用债收益率大多下行，城投债3年期AAA级 下行幅度最大（6.68bp），中票5年期AAA级、3年期AA+级 下行幅度均为 4.39bp。
• 信用利差：城投债、中票信用利差大多走阔，3年期AA-级城投债 走阔幅度最大（11.31bp）；3年期AA-和AA级中票 走阔幅度均为 8.6bp。
• 信用利差分位数：
  • 城投债（除AA-）均处于 2012年以来的历史1/4分位数以下。
  • 中票（除AA-）信用利差分位数表现分化，AAA级 多处于 1/4至3/4分位数之间，AA级 多处于 1/4分位数上下。

流动性与政策影响

• 短端资金价格：R001较上周五下行 47.94bp，R007上行 51.34bp。
• 中等期限：3M SHIBOR上行 58.14bp。
• 央行操作：本周累计开展 900亿元 逆回购操作，有 400亿元 逆回购到期，净投放500亿元。
• 政策信号：央行在跨季前夕加量逆回购，传递维护资金面合理充裕的信号，体现“稳健”货币政策取向。

三、偏离估值成交情况

偏离估值成交占比

• 本周低于估值成交占比 38.1%，较上周 37.5% 略有上升。
• 城投债 低于估值成交占比上升至 59.2%。

分类分析

• 产业债：投资者偏好高主体评级，AA+及以上 占比基本持平。
• 城投债：AA+及以上 占比上升至 75% 左右。
• 行业分布：
  • 低于估值成交：主要集中在房地产、综合、采掘等领域。
  • 高于估值成交：主要集中在商业贸易、建筑装饰等行业。
• 地区分布：
  • 城投债：主要集中在天津、江苏、浙江等地。
  • 下沉信用资质：更多集中在江西、江苏、湖北等地区。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在 地级市、区县级/县级市、园区平台。

四、市场趋势与建议

• 市场情绪：受资金面宽松和央行政策影响，债市情绪有所回暖。
• 关注点：
  • 信用债发行量和净融资环比上升，但需关注经济基本面边际变化。
  • 城投债信用利差走阔，需警惕土地出让收入划转税务部门对城投的影响。
  • 流动性压力有所缓解，但二季度末资金面波动性可能增加，需关注央行政策动向。
  • 海外信用风险对境内市场可能产生传导效应，需留意相关影响。