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美国经济能承受几次加息？——美联储观察系列六

核心内容

本报告分析了2022年美国经济复苏趋势与美联储加息可能性之间的关系。尽管市场预期美联储将全年加息5-6次，但基于美国经济复苏动能趋弱、消费和投资对GDP的支撑有限以及供应链问题持续等现实因素，预计美联储将采取“加息前置、下半年节奏放缓”的策略，全年5-6次的加息预期或将落空。

主要观点

1. 消费复苏动能减弱：

   • 商品消费增速已见顶回落，服务消费虽有修复但空间有限。
   • 供应链瓶颈和商品价格高企抑制了商品消费需求。
   • 2021年疫情期间的“超额储蓄”对消费的支撑作用较弱。

2. 私人投资支撑有限：

   • 补库仍将持续，但受供应链和消费回落制约，对经济的拉动作用减弱。
   • 住宅投资仍具支撑力，但设备投资增速上行空间有限。

3. 供应链紧缩问题将持续：

   • 制造业、物流运输及芯片供给问题在2022年仍将存在，压制商品供给和需求。
   • 水运和陆运物流均面临较大压力，修复进程缓慢。

4. 美联储加息策略：

   • 基于产出缺口和通胀控制的考量，美联储将采取前置加息策略。
   • 若通胀在一季度筑顶、二季度回落，全年激进加息动力不足。
   • 加息节奏将随经济复苏进程调整，下半年或放慢。

关键信息

• 消费结构分化：商品消费增速趋势向下，服务消费修复缓慢。
• 库存投资拉动GDP：2021年Q4库存投资对GDP的拉动显著上升，但未来补库节奏将放缓。
• 就业市场未完全恢复：2022年1月劳动参与率仍低于疫情前水平，职位空缺率维持高位。
• 芯片短缺持续：芯片供给受限，影响汽车生产，进而压制需求。
• 通胀与经济目标权衡：通胀预计在一季度见顶，二季度回落，美联储将更关注经济复苏的稳定性。

风险提示

• 全球通胀变化超预期。
• 疫情变化超预期，可能对经济造成较大冲击。
• 俄乌冲突升级可能引发经济走势超预期变化。

图表概览

• 图1：美国经济复苏的环比高点已现，同比接近高点。
• 图2：商品消费规模已超疫情前趋势，服务消费未达趋势。
• 图3：商品消费增速已见顶回落，服务消费增速仍有缺口。
• 图4：商品消费受供给限制，耐用品“量缩价涨”。
• 图5：耐用品消费走势主要由机动车及零部件带动。
• 图6：除交运和娱乐，服务消费大多分项已回归疫情前趋势。
• 图7：服务业职业空缺率处于高位。
• 图8：按当前新增非农人数，估计需6个月弥合就业缺口。
• 图9：服务业非农就业仍存缺口，职位空缺数尚在高位。
• 图10：2021Q4库存投资对GDP增速的拉动显著上升。
• 图11：2021Q4制造业PMI新订单分项下滑。
• 图12：零售商库存环比增速上行，显示补库速度抬升。
• 图13：批发商、零售商库销比位于历史低位。
• 图14：美国住宅建造支出仍处于上行轨道。
• 图15：成屋库存持续下行，抵押贷款利率开始上行。
• 图16：制造零售商库存同比增速已处于历史高位。
• 图17：美国商品销售同比增速已经触顶回落。
• 图18：小企业资本开支计划趋于回落。
• 图19：OECD综合领先指标和消费者信心指数回落。
• 图20：纽约联储WEI指数自2021年4月起开始下行。
• 图21：水运工人人数与疫情前水平仍有较大缺口。
• 图22：卡车运力逐渐向疫情前水平靠拢。
• 图23：总体运输及仓储业工人供给不及需求，但缺口逐步缩小。
• 图24：波罗的海干散货指数仍比疫情前高。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521070004
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108, gaoruidong@ebcn.com
  • 赵格格：021-52523802, liuwh@ebscn.com

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