美联储观察系列六：美国经济能承受几次加息？-20220223-光大证券-15页_931kb

美国经济总量研究总结

核心内容

本报告分析了2022年美国经济复苏趋势与美联储的加息预期。核心观点认为，尽管市场预期美联储将在2022年加息5-6次，但实际加息节奏将有所放缓，全年激进加息预期或落空。主要原因是美国经济增长动能减弱，消费、投资和补库对经济的支撑均有限，同时供应链紧缩问题将持续影响商品消费。

主要观点

• 消费结构分化：商品消费增速趋势向下，服务消费缓慢复苏但支撑有限。
• 私人投资动能减弱：补库持续但受供应链和消费制约，住宅投资仍具支撑，设备投资上行空间有限。
• 供应链问题持续：制造业、物流运输及汽车芯片短缺问题将压制商品供给，限制经济修复。
• 美联储加息节奏调整：预计加息前置，下半年放缓，全年加息次数或低于预期。
• 风险提示：全球通胀、疫情变化及俄乌冲突升级可能对经济走势产生重大影响。

关键信息

消费对GDP的支撑趋弱

• 商品消费：2021年四季度商品消费增速已超疫情前水平，但趋势向下。耐用品消费“量缩价涨”，非耐用品消费增速回落。
• 服务消费：仍存在约2个百分点的增速缺口，复苏缓慢。劳动力短缺是主要制约因素。
• 超额储蓄：约2.6万亿美元的超额储蓄可能释放，但对消费提振作用有限，因家庭杠杆率高、边际消费倾向低。

补库对经济支撑有限

• 库存投资：2021年四季度库存投资对GDP拉动显著，但补库节奏趋缓。
• 库存水平：批发商和零售商库存同比增速处于历史高位，库销比仍远低于疫情前。
• 补库趋势：预计2022年补库仍将进行，但对经济的支撑作用减弱。

住宅投资与设备投资

• 住宅投资：仍具较强支撑，新建住宅许可和建造支出保持上行。
• 设备投资：虽有所回升，但增速受限，主要因制造业需求疲软和供应链瓶颈。

供应链紧缩问题

• 制造业：供应商交付时间仍处于高位，修复需8-12个月，Omicron疫情加剧了供应链压力。
• 水运：集装箱等待时间长，海运价格仍高于疫情前，运力恢复缓慢。
• 陆运：卡车司机短缺仍存，运力修复受限，预计上半年压力持续。
• 汽车芯片短缺：芯片库存供应量降至5天，短期内难以缓解，抑制汽车产量和消费。

美联储加息预期

• 加息节奏：预计美联储将采取“前置加息、下半年放缓”的策略，以平衡通胀控制与经济复苏。
• 通胀走势：预计一季度筑顶，二季度开始回落，加息动力不足。
• 经济复苏：若3月启动加息，可能成为逆周期操作，对经济产生冲击。

风险提示

• 全球通胀变化超预期
• 疫情变化超预期导致经济快速下行
• 俄乌冲突升级导致经济走势超预期

作者信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521070004
• 联系方式：
  高瑞东：010-56513108, gaoruidong@ebcn.com
  赵格格：021-52523802, liuwh@ebscn.com

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• Taper如期而至，加息“等等再看”（2021-11-04）

图表目录

• 图1：美国经济复苏的环比高点已现，同比接近高点
• 图2：商品消费规模已超疫情前趋势，而服务消费未达趋势
• 图3：商品消费增速已见顶回落，服务消费增速仍有缺口
• 图4：商品消费受供给限制，耐用品“量缩价涨”态势明显
• 图5：耐用品消费走势主要由机动车及零部件分项带动
• 图6：除交运和娱乐，服务消费的大多分项已回归疫情前趋势
• 图7：服务业职业空缺率处于高位
• 图8：按目前新增非农人数增速，估计需6个月弥合就业缺口
• 图9：服务业非农就业仍存缺口，职位空缺数尚在高位
• 图10：2021Q4库存投资对GDP增速的拉动显著上升
• 图11：2021Q4，PMI新订单分项下滑
• 图12：零售商库存环比增速上行，显示补库速度抬升
• 图13：批发商、零售商库销比位于历史低位
• 图14：美国住宅建造支出仍处于上行轨道
• 图15：美国成屋库存持续下行，但抵押贷款利率开始上行
• 图16：美国制造零售商库存同比增速已处于历史高位
• 图17：美国商品销售同比增速已经触顶回落
• 图18：小企业资本开支计划趋于回落
• 图19：OECD综合领先指标和消费者信心指数回落
• 图20：纽约联储WEI指数自21年4月起开始下行
• 图21：水运工人人数与疫情前水平仍有较大缺口
• 图22：卡车运力逐渐向疫情前水平靠拢
• 图23：总体运输及仓储业工人供给不及需求，但缺口在逐步缩小
• 图24：波罗的海干散货指数仍比疫情前高