20140812-新世纪资信评估-2014年上半年中国债券市场发行与评级研究_12页_1mb

2014年上半年中国债券市场发行与评级研究总结

一、债券市场总体发行情况

2014年上半年，中国债券市场共发行各类债券2947期，发行金额合计5.51万亿元。其中，利率产品发行2.39万亿元，占43.38%；信用产品发行3.12万亿元，占56.62%。信用债市场发行量创历史新高，同比上升33.34%。

• 主要产品发行情况：

  • 短期融资券发行577期，同比上升22.25%，募集资金6111.10亿元，同比增加35.21%。
  • 中期票据发行338期，同比上升5.30%，募集资金4472.6亿元，同比下降0.23%。
  • 定向工具发行633期，同比上升131.87%，募集资金4643.58亿元，同比增加45.0%。

• 期限结构：

  • 1年以下期限债券占比36.01%，1-3年、3-5年、5-7年、7-10年及10年以上期限分别占比21.69%、17.23%、14.31%、9.09%和1.67%。

• 收益率走势：

  • 债券市场收益率总体呈下行趋势，主要受经济增速放缓、货币政策宽松及影子银行业务整顿影响。
  • 1年期国债收益率从年初的4.23%降至6月末的3.38%，下降85BP；10年期国债收益率从年初的4.61%降至6月末的4.06%，下降55BP。
  • 短期收益率受资金面影响较大，而长期收益率受经济增长预期影响。

二、非金融企业债务融资工具发行与评级情况

1. 发行规模与政策影响

• 短期融资券、中期票据和定向工具发行量均有所上升，尤其是定向工具因发行程序便利和政策引导，发行量创新高。
• 银行间市场交易商协会放宽了省级以下城投类企业发债条件，新增负债率指标，鼓励项目收益票据发行。

2. 发行人行业分布

• 主要集中在材料、多元金融、公用事业、能源、运输和资本货物等行业。
• 城投类企业仍是主要发行人，占企业债发行量的91.56%。

3. 信用等级分布

• 短期融资券和中期票据市场中，AA-级及以上信用等级债券占主导，分别占比97.05%和94.07%。
• 企业债市场中，AA-级及以上信用等级发行主体占比85%以上，AA级为债项信用等级最低，占64.58%。

4. 增信方式

• 无担保债券占比67.66%，第三方担保和土地使用权抵押分别为18.48%和13.86%。

5. 持有者结构

• 交易所、商业银行、基金和保险机构是前四大持有者，分别占比30.49%、24.35%、22.87%和13.10%。

6. 主承销商分布

• 建设银行、中国银行和工商银行为短期融资券和中期票据的主要承销商。
• 企业债主要由国开证券、中信建投证券和银河证券承销。

三、企业债券市场分析

1. 发行规模

• 企业债券发行367支，同比上升59.57%；发行金额4391亿元，同比增加40.85%。
• 城投债占比高达91.56%，成为企业债的主力。

2. 发行期限结构

• 7年期债券占比85.05%，7年及以上债券合计占比93.75%。

3. 发行利率

• 企业债收益率曲线总体下行，AAA级7年期收益率从年初的6.59%降至6月末的5.37%，下降122BP；AA级7年期收益率从年初的7.91%降至6月末的6.84%，下降107BP。

四、公司债券市场分析

1. 发行规模

• 公司债发行26支，同比下降65.33%；发行金额270亿元，同比下降73.49%。
• 中小企业私募债发行146支，同比上升3.55%；发行金额197亿元，同比上升10.07%。

2. 行业分布

• 主要分布在材料、公用事业、能源、食品饮料与烟草、运输等行业。
• 能源类企业如兖州煤业和山煤国际单笔发债额度较高。

3. 信用等级分布

• 主体信用等级包括A+、AA-、AA、AA+和AAA，其中AA级占比38.46%，AAA级占比19.23%。
• 债项信用等级包括AA-、AA、AA+和AAA，其中AA级和AAA级分别占比38.46%和34.62%。

4. 主承销商分布

• 公司债主要由中银国际证券、中德证券和瑞银证券承销。

五、主要观点与关键信息

• 宏观经济影响：经济增速趋缓和通胀水平低位运行，推动债券市场收益率下行。
• 政策推动：央行宽松货币政策和影子银行业务整顿促使企业类信用债融资需求释放。
• 产品创新：项目收益票据的推出实现了与地方政府债务的风险隔离，成为化解隐性债务的重要工具。
• 市场结构变化：信用债发行量持续上升，企业债和城投债占据主导地位，但公司债市场受到信用事件冲击，发行规模下降。
• 信用风险与市场信心：信用等级以AA及以上为主，A+及以下等级占比小，市场对高信用等级债券偏好明显。同时，“超日债”违约等事件对市场信心造成一定影响。