20180803-申万宏源-贵州茅台-600519.SH-中报业绩符合预期_全年业绩确定性强_中长期向好趋势不改_4页_617kb

报告摘要

贵州茅台 (600519) 2018年中报总结

核心内容概述

贵州茅台在2018年上半年实现了强劲的业绩增长，营收和净利润均超过市场预期。公司维持“买入”评级，认为其作为行业龙头，具有极强的确定性和长期成长性。报告强调了茅台在品牌力、价格控制、消费升级及行业定价权方面的优势，同时指出其财务状况稳健，现金流增长显著。

主要观点

业绩表现：
- 2018年上半年实现营收333.97亿元，同比增长38.06%；
- 归母净利润157.64亿元，同比增长40.12%；
- 单二季度营收168.56亿元，同比增长45.56%；归母净利润72.57亿元，同比增长41.53%；
- 公司业绩符合预期，全年业绩确定性强。
产品结构：
- 茅台酒收入293.83亿元，同比增长35.86%；
- 系列酒收入39.93亿元，同比增长56.65%；
- 单二季度系列酒收入23.05亿元，同比增长42.83%。
渠道与区域分布：
- 直销渠道收入25.78亿元，批发渠道收入308亿元，直销占比7.72%，同比下降2.42个百分点；
- 国内收入323亿元，国外收入10.31亿元，海外收入占比3.09%，同比下降0.39%；
- 报告期末国内经销商数量为3215家，增加236家，主要为系列酒经销商。
财务指标：
- 销售毛利率达90.94%，同比提升1.32个百分点，主因提价贡献；
- 净利率50.67%，同比提升0.88个百分点，销售费用率提升0.83个百分点，管理费用率下降0.99个百分点；
- 2018-2020年EPS预测分别为29.34元、37.25元、44.40元，同比增长率分别为36%、27%、19%；
- 对应的PE分别为24x、19x、16x。
现金流表现：
- 2018年上半年经营活动现金流净额177.35亿元，同比增加108亿元，主因金融业务带来的现金净流入增加131亿元；
- 销售商品、提供劳务收到的现金346亿元，同比增长23%；
- 18Q2经营活动现金流净额128亿元，同比增加120亿元，其中金融业务现金流净流入同比增加99亿元。
预收款波动分析：
- 虽然18H1预收款环比下降，但公司发货量仍保持稳定，预计全年发货量超过2.8万吨；
- 预收款波动不代表真实需求变化，应忽略季度间发货的不均衡。
股价催化剂与风险提示：
- 股价表现的催化剂为季报超预期；
- 核心假设风险为经济下行影响高端酒整体需求。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：695.84元；
- 一年内最高/最低价：803.5元/469.98元；
- 市净率：9.4；
- 息率：1.58%；
- 流通A股市值：874113百万元；
- 上证指数/深证成指：2768.02/8780.56。
基础数据：
- 每股净资产：74.35元；
- 资产负债率：25.72%；
- 总股本/流通A股：1256百万/1256百万；
- 流通B股/H股：-/-。
财务预测：
- 2018-2020年营业收入预测分别为79601、97077、111898百万元，同比增长率分别为30.40%、22.00%、15.30%；
- 归母净利润预测分别为27079、36856、46793、55774百万元，同比增长率分别为61.97%、35.40%、27.00%、19.20%。

估值与投资建议

估值水平：当前股价对应2018-2020年PE分别为24x、19x、16x，维持买入评级；
长期成长性：茅台作为行业标杆，拥有强大的品牌力、价格控制能力和盈利能力，长期成长性优于海外龙头；
确定性：茅台是行业确定性最强的公司，具有较高的安全垫，业绩增长可预期。

研究支持与联系信息

分析师：吕昌（lvchang@swsresearch.com）、周缘（zhouyuan@swsresearch.com）；
机构联系人：
- 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）；
- 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）；
- 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）；
研究支持：申万宏源研究微信服务号。

投资评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数。