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宏观经济专题：后疫情时期，走出“独立逻辑”的行业

核心内容

2020年12月发布的宏观经济专题报告指出，后疫情时期部分行业已走出“独立逻辑”，表现出较高的景气度和投资增长。这些行业主要受到稳增长政策、外需提振、产业转型等多重因素的支撑。

主要观点

• 制造业投资改善：年初以来，制造业投资逐步修复，单月增速已恢复正增长。其中，医药、黑色金属、造纸、农副食品等行业投资增速高于2019年底，显示出较高的景气度。
• 政策与外需共同支撑：稳增长政策及其外溢效应推动了基建、房地产、汽车等产业链的景气回升。黑色金属制造业投资同比增长48.0%，橡胶和塑料制品业、汽车制造业分别提高9.1和4.7个百分点。
• “替代效应”拉动出口：受疫情影响，中国产能的“替代效应”显著，对出口占比较高的消费品制造业如纺织、家具、文娱用品等形成明显拉动。
• 产业升级与技术推动：在“工业4.0”背景下，计算机、通信、电子设备等制造业投资持续保持10%以上的高增速。此外，化工、造纸等行业在环保政策和技术升级推动下，行业格局优化，带动投资回暖。
• 消费升级支撑医药行业：随着居民医疗保健支出占比持续上升，医药行业需求保持高位，行业景气度维持良好。
• 外需改善影响出口行业：美国等主要经济体在疫情后逐步复苏，制造业新订单增速止跌反弹，对我国电气、机械、化工等外需依赖度较高的行业形成阶段性利好。
• 行业分化明显：各行业投资表现分化，中上游制造业修复较早，下游制造业景气度提升。部分行业如化工、造纸、医药等已具备较好的发展动能。

关键信息

• 制造业投资趋势：2020年1-10月制造业投资同比下降5.3%，但近几个月已恢复正增长。
• 商品价格变动：上周南华商品综合指数上涨2.5%，能化指数领涨，其中沥青涨幅达9.0%；白银指数下跌3.4%。
• 汇率波动：人民币对美元贬值0.17%，美元指数上涨0.52%，对出口相关行业形成影响。
• 房地产市场表现：30城商品房成交面积持平，一线城市成交面积下降，二线城市上升。
• 土地市场情况：100城土地供应面积增加，挂牌均价下降，土地成交溢价率下降11.19个百分点。
• 钢铁与建材价格：Myspic钢价指数下跌0.4%，水泥价格上涨0.1%，玻璃价格上涨0.87%。
• 国际原油价格：布伦特和WTI原油期货结算价分别上涨7.2%和7.3%，国内汽油和柴油价格也有所上升。
• 行业数据对比：部分行业如医药、黑色金属等在政策退潮背景下仍表现出较强的景气延续性。

风险提示

• 宏观经济或政策出现大幅调整。
• 疫情形势出现超预期变化。

相关研究报告

• 《宏观经济点评-上游原料制造盈利大幅改善》
• 《宏观经济点评-政策回归常态的再确认》
• 《宏观深度报告-“转债策论”系列之十：产业链视角，看造纸包装转债》

产业政策支持

• 2010年国务院将新一代信息技术、高端装备制造等列为战略性新兴产业。
• 2015年《中国制造2025》推动先进制造业发展。
• 2016年国家信息化发展战略纲要强调智能制造。
• 2020年多项政策推动5G、信息技术等行业发展，如《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》。

结论

部分行业已走出“独立逻辑”，未来景气延续性值得关注。这些行业包括但不限于先进制造业、新一代信息技术、医药、造纸、化工等，其景气度和投资表现均优于2019年底。政策退潮背景下，这些行业仍能保持较好发展势头，尤其是与产业结构转型方向契合的行业。同时，外需改善对部分出口导向型行业形成阶段性利好，如电气、机械等工业品和家具、服装等居民消费品行业。