宏观经济专题：后疫情时期，走出“独立逻辑”的行业_20页_1mb

后疫情时期走出“独立逻辑”的行业分析

核心内容

本报告分析了后疫情时期中国制造业投资、通胀、汇率及大宗商品价格等宏观经济指标的变化，并探讨了部分行业在政策、外需和产业逻辑推动下走出“独立逻辑”，展现出较高的景气度和投资回暖迹象。

主要观点

1. 制造业投资改善与分化

• 制造业投资在2020年1—10月同比下降5.3%，但近几个月逐步修复，单月增速已恢复正增长。
• 部分行业如医药、黑色金属、造纸、农副食品等，投资增速已高于2019年底，景气度显著提升。
• “稳增长”政策及外溢效应带动了基建、房地产、汽车等产业链景气回升。
• 电子、医药等与结构转型契合的行业持续保持高增速，受消费升级和产业政策推动。

2. 外需改善对出口导向型行业拉动明显

• 疫情导致海外生产受阻，中国产能“替代效应”显著，对纺织、家具、文娱用品等消费品制造业形成支撑。
• 美国制造业新订单增速止跌反弹，库存周期重启，将对我国出口行业带来阶段性利好。

3. 行业格局优化与投资回暖

• 化工、造纸等行业受环保政策和技术升级推动，中小企业加速淘汰，龙头企业扩产带动投资回暖。
• 电子、通信、计算机等“工业4.0”相关行业投资占比持续上升，成为制造业增长的重要引擎。

4. 部分行业已走出“独立逻辑”

• 部分行业如先进制造、新一代信息技术等，在政策退潮后仍能保持稳定增长，受政策与产业逻辑双重支撑。
• 部分外需依赖型行业，如电气、机械、家具等，可能继续受益于外需改善。

关键信息

制造业投资数据

• 2020年1—10月制造业投资同比下降5.3%，降幅较前一阶段收窄。
• 医药、黑色金属、造纸、农副食品等行业投资增速高于2019年底。
• 电子、通信、计算机等制造业投资增速持续高于10%。

高频数据

通胀观察

• 蔬菜价格上涨1.6%，至4.49元/公斤；猪肉价格小幅回落0.7%，至39.10元/公斤。

汇率表现

• 美元指数上涨0.52%，至91.78；人民币对美元贬值0.17%，至6.58。
• 人民币对欧元贬值，对日元升值。

大宗商品价格

• 南华商品综合指数上涨2.5%；能化指数领涨，周环比涨幅达5.4%。
• 沥青指数涨幅最大，达9.0%；白银指数跌幅较大，周环比下跌3.4%。

中观行业跟踪

下游行业

• 30大中城市商品房成交面积持平，一线城市和三线城市成交面积下降，二线城市上升。
• 土地成交溢价率下降11.19个百分点，土地供应量增加，但挂牌均价下降。

中游行业

• 钢铁价格下跌0.4%；水泥价格上涨0.1%，玻璃价格上涨0.87%。
• 有色金属价格多数上涨，铜、铝、铅价格上涨，锌价格下跌。
• 橡胶价格上涨1.8%。

上游行业

• 焦煤价格持平，动力煤价格上涨0.8%。
• 国际原油价格上涨，布伦特和WTI原油期货结算价分别上涨7.2%和7.3%。
• LME铜、铝、铅、锌期货价格均上涨。

风险提示

• 宏观经济或政策出现大幅调整；
• 疫情形势出现超预期变化。

相关研究报告

• 《宏观经济点评-上游原料制造盈利大幅改善》
• 《宏观经济点评-政策回归常态的再确认》
• 《宏观深度报告-“转债策论”系列之十：产业链视角，看造纸包装转债》

行业政策背景

• 2010年起，国家将新一代信息技术、高端装备制造等列为战略性新兴产业。
• 《中国制造2025》推动制造业信息化和数字化。
• 2020年政策继续支持5G建设、关键芯片、高端元器件等核心技术发展。

总结

在后疫情时期，部分行业如医药、黑色金属、造纸、农副食品等，已走出“独立逻辑”，展现出较强的景气度和投资潜力。这些行业受到稳增长政策、外需提振、产业升级等多重因素支撑，未来增长延续性值得关注。同时，部分外需依赖型行业如电气、机械、家具等，也可能在后疫情时期受益于外需改善。整体来看，制造业投资逐步修复，分化明显，部分行业表现突出，为经济复苏提供了支撑。