20201201-天风证券-建筑装饰行业专题研究_人口抚养比上升_日本大建筑公司如何走出困局__34页_4mb

建筑装饰行业总结

核心内容

本报告分析了日本建筑业的发展历程、股价波动周期、利润率变化及未来面临的挑战，并探讨了中国建筑业可借鉴的经验。核心内容包括：

• 日本建筑业经历了泡沫经济、国内金融危机、世界金融危机等经济周期波动。
• 人口抚养比上升对日本建筑业造成长期负面影响，导致固定资产投资增速下降。
• 日本建筑企业通过成本控制、技术创新和海外扩张等方式积极应对行业困境，近年来利润率有所回升。
• 中国建筑业面临人口红利逐渐消失的挑战，利润率相对较低，需借鉴日本经验提升竞争力。

主要观点

1. 日本建筑公司股价周期性波动

• 日本四大建筑公司股价波动可划分为三个主要周期：
  • 1984-1998年：泡沫经济时期，股价大幅波动，1989年达到高点。
  • 1994-2012年：受金融危机影响，股价波动较小，2002年经济扩张带动建筑业回暖。
  • 2013年后：东京奥运会刺激投资，股价连续上涨，2019年后逐渐下跌。
• PB（市净率）是影响股价的重要因素，最低值约为0.7，PB波动周期逐渐缩短，波动幅度减小。
• 股价和PB的变化趋势显示，近年来净资产对股价的贡献上升，表明公司盈利能力增强。

2. 人口抚养比与经济环境的双重影响

• 1991年是日本人口抚养比的拐点，此后抚养比持续上升，对建筑业形成长期压力。
• GDP增速下降，固定资产投资增速从20%降至0以下，建筑业订单减少，营收增长放缓。
• 建筑业依赖投资和生产效率，人口红利消失使劳动力成本上升，影响行业利润。

3. 日本建筑企业积极应对困境

• 成本控制：通过精简员工、优化管理程序、提高现场管理效率，相关费用逐年下降。
• 技术创新：引入人工智能、BIM（建筑信息模型）等技术，提升生产效率和工程质量。
• 海外扩张：在海外订单增长的推动下，建筑企业营收和利润显著提升，特别是大成建设、鹿岛建设等。
• 财务优化：降低资产负债率，提高存货周转率，改善资金流动性。

4. 日本建筑业利润率回升

• 2010年后，日本建筑企业利润率显著提高，大型企业达到7.4%。
• 营业利润在2010年代达到6万亿日元，与泡沫经济期持平。
• 人均产值和研发费用增加，表明技术进步成为提升利润率的重要手段。

关键信息

1. 四大建筑公司概况

2. 建筑业发展趋势

• 国内投资：自1990年代起，固定资产投资增速持续下滑，2013年后有所回升。
• 海外业务：2000年后海外订单增长，成为提升营收的重要来源。
• 技术应用：BIM、AI等技术广泛应用于项目管理、施工效率提升和成本控制。
• 财务指标：四大建筑公司资产负债率控制在65%以下，经营现金流保持稳定。

3. 中国建筑业借鉴经验

• 中国建筑业虽规模庞大，但利润率偏低，需提升成本控制、技术创新和海外市场拓展。
• 人口红利逐渐消失，劳动力成本上升，需关注未来趋势。
• 城镇化率低于日本，但仍有较大发展空间，宏观调控对行业发展至关重要。

风险提示

• 人口抚养比上升可能持续影响建筑业。
• 东京奥运会带来的投资刺激逐渐消退。
• 疫情反复可能延缓工程进度，影响营收和股价表现。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

图表与数据

• 图1-4：1974-2020年四大建筑公司股价变化。
• 图5：1984-2020年四大建筑公司股价涨跌幅周期性波动。
• 图6-13：四大建筑公司营业收入及营业利润变化。
• 图14-21：股价与PB-Band关系，PB波动周期及贡献度。
• 图22-23：人口抚养比与GDP增速、储蓄率变化。
• 图24-29：人口结构变化、建筑业就业情况及高龄人口占比。
• 图30-38：经济周期、景气指数、股价波动及企业倒闭情况。
• 图39-41：安倍经济学影响、建筑投资额及订单变化。
• 图42-55：利润率变化、技术创新实绩及成本控制情况。
• 图56-65：BIM技术应用、研发费用、资产负债率变化。
• 图66-68：经营现金流、成本改善率及项目管理优化。

结论

日本建筑业在人口抚养比上升和经济周期波动的影响下，经历了长期低迷，但通过成本控制、技术创新和海外扩张逐步走出困境。中国建筑业同样面临人口红利消失的挑战，应借鉴日本经验，提升技术能力、优化管理效率，并拓展海外市场，以增强盈利能力，应对未来可能的行业调整。