20201201-开源证券-宏观经济点评_产需延续修复_建筑景气抬升_7页_605kb

文档总结：2020年11月宏观经济点评

核心内容概述

2020年11月，中国宏观经济景气度持续回升，制造业与非制造业均表现出积极的修复态势。生产与新订单指数同步上升，供需格局逐步改善。同时，上游原材料价格大幅上涨，建筑业因年末赶工而景气度回升，但整体经济结构特征逐渐显现，总量增长动力减弱。

主要观点

1. 经济景气持续修复

• 制造业PMI：11月制造业PMI为 52.1%，较上月上升 0.7个百分点。
• 生产与需求：生产指数为 54.7%（+0.8）、新订单指数为 53.9%（+1.1），产需延续修复。
• 供需差值缩小：自6月以来，供需差值从 2.5个百分点 收窄至 0.8个百分点，表明国内产需错位现象逐步缓解。

2. 高技术制造业与医药行业表现突出

• PMI高于57%：电气机械、通信电子、医药等制造业PMI均高于 57%，显示需求旺盛。
• 外需与内需分化：电气机械制造业外需强劲，而计算机通信电子设备及仪器仪表等或以内需为主。

3. 原材料价格大幅上涨

• 价格指数上行：11月原材料购进价格指数为 62.6%，出厂价格指数为 56.5%，分别上升 3.8% 和 3.3%。
• 上游行业涨幅明显：石油和煤炭、化工品、黑色金属、有色金属等行业价格指数均突破 60%。

4. 库存指数回升但总量去库趋势未变

• 库存指数略升：原材料库存指数为 48.6%（+0.6），产成品库存指数为 45.7%（+0.8）。
• 仍低于历史均值：11月产成品库存指数 45.7% 低于近年来的平均表现 46.9%，显示总量库存仍处于去库通道。

5. 服务业与建筑业修复明显

• 非制造业商务活动指数：11月为 56.4%，上升 0.2个百分点。
• 运输业PMI超60%：铁路、航空等运输服务业PMI均超过 60%，显示线下服务消费加快改善。
• 建筑业PMI回升：11月建筑业商务活动指数为 60.5%，上升 0.7个百分点，重回高位景气区间，受基建、房地产投资加快赶工影响。

关键信息

• 经济修复趋势：制造业与非制造业均呈现景气度回升，但修复速度放缓，经济结构特征大于总量表现。
• 行业分化：高技术制造业（如电气机械、通信电子）与医药行业表现较好，而黑色金属行业因基建和地产需求改善显著。
• 价格与库存动态：上游原材料价格大幅上涨，但库存仍处于去库趋势，反映需求强劲但供给相对稳定。
• 年末赶工支撑：基建和房地产投资加快赶工对建筑业形成阶段性支撑，但冷冬预期可能影响业务活动预期。
• 投资建议：短期关注外贸链与国内消费链相关行业，中期需警惕信用收缩风险。

风险提示

• 宏观经济或监管政策：可能出现超预期变化，影响经济修复路径和市场表现。

相关研究报告

• 《宏观经济点评-上游原料制造盈利大幅改善》-2020.11.27
• 《宏观经济点评-政策回归常态的再确认》-2020.11.26
• 《宏观深度报告-“转债策论”系列之十：产业链视角，看造纸包装转债》-2020.11.25