2021年宏观经济与资本市场展望：从头越-20201201-招商银行-57页_11mb

2021年宏观经济与资本市场展望总结

核心内容概览

本报告由招商银行首席经济学家丁安华及其团队撰写，主要分析2021年全球经济与中国经济的发展趋势，并对宏观政策和资本市场提出展望。

主要观点

• 全球经济：2021年全球经济将逐步复苏，但疫情仍是最大变量。美国一季度环比修复或边际放缓，欧洲四季度可能再现负增长，但收缩幅度将小于二季度。若疫苗快速起效，美欧经济增速或提升2-3个百分点。
• 中国经济：2021年中国经济将呈现“守得云开见月明”的态势。在疫苗问世和宏观政策回归中性的情况下，GDP增速预计为8.8%。消费和制造业投资将成为经济增长的新引擎，而房地产和基建投资的拉动作用或将减弱。
• 宏观政策：货币政策将从宽松转向稳健中性，财政政策将回归常态化“积极”。预计2021年末社融和M2增速将回落至11.5%和9.5%。财政赤字率将下调至不高于3%。
• 资本市场：A股有望保持温和上涨，但节奏将经历先升后降再震荡的过程。固收市场建议在收益率高点进行配置。海外市场方面，美债利率将上行，黄金的强势期可能结束。

关键信息

一、2021年经济的“四支锚”

1. 低基数效应

   • 2020年疫情导致GDP增速大幅下滑，2021年一季度GDP同比增速将大幅跳升，随后逐步回落，四季度基本回归历史平均水平。
   • 2021年经济修复主要依赖于今年二季度的环比改善。

2. “双循环”新格局

   • 扩大内需是推动经济高质量发展的关键，消费将成为主要驱动力。
   • 未来消费将从基本生活资料转向更加丰富的物质和精神需求，线上消费占比提升。
   • 制造业投资将加速改善，成为经济增长的新亮点。

3. 贸易高景气度

   • 中国出口保持强劲，占全球市场份额提升，但明年进口增速或快于出口。
   • 美国需求外溢，贸易赤字维持高位，欧洲因疫情再度封锁，出口增速可能放缓。

4. 公共债务的可持续性

   • 中国显性债务风险不高，隐性债务总体可控。
   • 美国公共债务率接近100%，但通过低利率政策和财政刺激，债务可持续性有所改善。

二、全球经济：静待花开终有时

1. 全球疫情：“流感化”和“疫苗潮”

   • 疫情进入第三上升期，但病死率已下降至3%以内。
   • 疫苗的推广将对经济复苏起到关键作用，但其实际效果仍需观察。

2. 经济走势：“疫苗复苏”

   • 疫情对经济的冲击逐渐减弱，全球主要经济体将逐步恢复。
   • 美国和欧元区的GDP预计将在2021年底基本恢复至疫前水平。

3. 宏观政策：“彼伏此起”

   • 美联储将维持零利率政策，欧央行可能加大购债力度。
   • 美国财政刺激政策可能在明年一季度落地，欧洲财政政策则开始协同。

三、中国经济：守得云开见月明

1. 总供给：企业生产趋于扩张

   • 工业生产快速反弹，制造业恢复最快。
   • 服务业复苏相对缓慢，但近期增速有所回升。

2. 消费：回归常态

   • 社会消费品零售总额预计在2021年实现15%的同比增长。
   • 线上消费占比提升，成为消费修复的重要驱动力。

3. 投资：制造业改善成为新亮点

   • 房地产投资增速预计维持5.8%，略低于今年。
   • 基建投资增速预计为5.3%，保持温和增长。
   • 制造业投资有望加速改善，主要受益于需求回暖和利润回升。

4. 进出口：高景气度延续，拉动力减弱

   • 2021年出口增速预计为6.2%，进口增速预计为9.0%。
   • 出口优势来自完善的产业链和海外供需缺口。

5. 通胀：处于温和区间内

   • CPI预计温和上涨至1.2%，PPI预计回升至1.0%。

四、宏观政策：而今迈步从头越

1. 货币政策：中性回归，以静制动

   • 货币政策将回归稳健中性，社融和M2增速预计回落。
   • 2021年可能有一次全面降准，幅度为50BP。

2. 财政政策：常态化“积极”

   • 财政赤字率将下调至不高于3%，特别国债将不再发行。
   • 新增地方政府专项债限额预计稳定在3.5-4万亿元。

五、资本市场：雪后初霁待春光

1. 海外市场

   • 疫苗和拜登将带来“戴维斯双击”，中国资产继续看好。
   • 黄金的绝对强势期可能已过，建议降低配置比例。

2. 债券市场

   • 利率中枢上行，建议在收益率高点配置。
   • 信用利差底部向上，需关注城投债和地产债尾部风险。

3. 权益市场

   • A股预计在2800-3700区间运行，节奏上或经历先升后降再震荡。
   • 战术配置上建议关注顺周期行业，战略配置上保持对科技和消费的关注。

宏观经济主要指标预测（%）

总结

2021年全球经济将逐步复苏，但疫情仍是最大变量。中国经济在疫苗问世和宏观政策回归中性的背景下，将呈现“内外双驱”的增长态势，消费和制造业投资成为新引擎。宏观政策将更加稳健，财政赤字率回归常规水平。资本市场方面，A股有望温和上涨，债券市场建议择机配置，海外市场则需关注美债利率上行和黄金的弱势。整体来看，2021年中国经济和全球市场都将面临新的挑战和机遇。